Кто выиграл дерби в нефтянке?

На данный момент почти все представители отечественной нефтегазовой отрасли представили свои результаты за 2-й квартал и 1-е полугодие 2012 года по международным стандартам отчетности. В связи с этим имеет смысл сравнить динамику финансовых показателей нефтяников, чтобы определить, кто из них оказался на высоте, а кто, наоборот, разочаровал.

Предлагаю рассмотреть ряд финансовых и операционных показателей следующих российских ВИНК: Роснефть, Лукойл, ТНК-BP, Газпром нефть и Башнефть. Татнефть еще не опубликовала свои результаты, а Сургутнефтегаз выпускает отчетность лишь по РСБУ, соответственно, они не рассматриваются.

Для начала стоит отметить, что на отчетность всех компаний сектора заметно повлиял эффект «ножниц Кудрина», когда при снижении цены на нефть происходил рост экспортных пошлин. Во 2-м квартале по сравнению с прошлогодними показателями черное золото подорожало на 9%, а экспортная пошлина на него была повышена на 10%. В то же время курс рубля снизился, что помогло некоторым компаниям показать лишь умеренный рост или сокращение операционных издержек в долларовом выражении. В случае с Лукойлом, который, предоставляя дочерним компаниям кредиты и займы в долларах, был вынужден признать убыток по ним, это привело к росту эффективной налоговой ставки, так как подобные расходы не снижают налоговую базу по РСБУ.

Ни одна из компаний не смогла существенно нарастить добычу нефти по сравнению с уровнями 1-го квартала 2012-го. В сложившейся ситуации лучшими оказались представители отрасли с существенной долей переработки к добыче, которые смогли оптимизировать объемы переработки и закупки нефти или загрузку их собственным сырьем. Рост выручки удалось продемонстрировать лишь Башнефти и Газпром нефти. Наивысшие показатели EBITDA на баррель добычи и рентабельности по EBITDA среди рассматриваемых компаний также у них. EBITDA/баррель у Башнефти составила $28, а рентабельность оказалась равна 19%, а у Газпром нефти эти показатели достигли соответственно $24 и 23%.

Лидерами по сумме свободного денежного потока стали компании, которые традиционно занимают первые места по дивидендной доходности отрасли. Это ТНК-BP и Башнефть. Причем у Башнефти свободный денежный поток возрос очень заметно и составил $736 млн.

Хуже всех отчиталась Роснефть, которая продемонстрировала чистый убыток и самый низкий показатель EBITDA/баррель добычи, равный $13. Крупнейшая госкомпания также установила антирекорд по уровню долговой нагрузки. Ее NetDebt/EBITDA составил 7x при среднеотраслевом уровне в 3x. Обещания высоких дивидендов при существенном росте капитальных затрат и долговой нагрузки, на мой взгляд, должны заставить инвесторов задуматься над ответом на вопрос: политика или коммерция имеет в компании право решающего голоса?

В заключение скажу, что, исходя из прогнозов по ценам на нефть, курсам валют и размерам пошлин, в 3-м квартале разница результатов компаний будет менее существенной, так как пошлины снизятся. Однако вырастут и цены на нефтепродукты.Исходя из всего вышесказанного и учитывая дальнейшие перспективы развития компаний, можно констатировать, что бумаги Башнефти

Исходя из всего вышесказанного и учитывая дальнейшие перспективы развития компаний, можно констатировать, что бумаги Башнефти привлекательны для инвестиций. Целевая цена по ее обыкновенным акциям — $68,7, по привилегированным — $55. Кроме того, как я уже писал, инвесторы восприняли отчетность Лукойла слишком близко к сердцу, и акции компании по-прежнему интересны. Их целевая цена — 2018 руб.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе