Башнефть: только для любителей дивидендных идей

Из-за благоприятной ценовой конъюнктуры выручка Башнефти по международным стандартам в первом квартале увеличилась на 23,1% г/г, до 220,91 млрд руб., при среднем по сектору росте на 18,32%. Этот результат позитивно влияет на инвестиционную привлекательность компании.

Операционные расходы Башнефти увеличились на 17% г/г, 187,39 млрд руб. Львиная доля издержек пришлась на закупку нефти и газа у совместных предприятий. Остальные статьи расходов продемонстрировали умеренный рост. Это положительно отразилось на операционной прибыли, которая в отчетном периоде увеличилась на 75%, до 33,52 млрд руб., а рентабельность по ней повысилась на 4,4 п.п., до 15,1% при средней по отрасли 17,7%. Этот фактор уменьшает конкурентное преимущество компании. Инвесторы традиционно отдают предпочтение эмитентам с высокой операционной маржей.

Чистая прибыль акционеров Башнефти увеличилась на 60,1% г/г, до 23,05 млрд руб., при среднем по сектору росте на 48,54%. Таким образом, результат компании на 23% выше данного уровня, что является позитивным фактором.

В первом квартале Башнефть сократила добычу жидких углеводородов на 0,3% г/г, до 32 млн баррелей. Кроме Газпрома, остальные конкуренты нарастили производство черного золота. Негативная динамика добычи тормозит рост выручки, что негативно воспринимается инвесторами.

Добыча газа осталась на уровне последних трех лет 0,13 млрд куб. м, а конкуренты Башнефти из года в год планомерно ее увеличивают. В первом квартале средний рост показателя составил 7,6%. Стагнация этого результата также не прибавляет инвестпривлекательности Башнефти.

При этом компания уверенно лидирует по темпам роста нефтепереработки, составившего с января по март 13,9% с результатом 4,9 млн тонн. В среднем по отрасли объем нефтепереработки в первом квартале повысился на 2,68%. Высокомаржинальный перерабатывающий сегмент обеспечивает компании хороший доход.

Напомню, что по итогам 2018 года у Башнефти сократилась добыча нефти и газа. Инвесторы, которые ищут истории роста, не заинтересованы во вложениях в этот актив.

По мультипликатору P/E бумаги Башнефти торгуются существенно ниже среднеотраслевого показателя, что предполагает потенциал роста котировок обыкновенных акций в область 3485,83 и привилегированных — к 3079,63 руб. Инвесторам, заинтересованным в получении дивидендов, я рекомендую покупать префы Башнефти, поскольку доходность по ним выше при одинаковом с обычкой размере выплат.

По итогам 2018 года компания направила на дивиденды 158,95 руб. на акцию, что обеспечило доходность свыше 9% доходности по префам. По итогам 2017-го и 2018-го на выплаты было выделено 43% и 29% прибыли по МСФО соответственно при нормативе 25%.

Инвесторы, которые рассчитывают на существенный курсовой рост акций, будут разочарованы бумагами Башнефти, поскольку за последний год стоимость ее префов повысилась лишь на 1,74%, а обычка подешевела на 8,47% при росте отраслевого индекса на 27,92%. На мой взгляд, отсутствие роста добычи при ее увеличении у конкурентов — это прямое следствие негативной динамики котировок Башнефти.

Горячева Татьяна, “Инвесткафе”