ТГК-9 загнали в угол

Совет директоров Территориальной генерирующей компании №9 (ТГК-9) одобрил сделку по продаже Богословской ТЭЦ ОК Русал. Продажа станции хоть и вынужденная мера для ТГК-9, но, вероятно, резонная. Этот шаг был предложен премьер-министром Владимиром Путиным на заседании правительственной комиссии. Сделка должна спасти Богословский алюминиевый завод, который оказался в весьма печальном положении из-за высоких цен на электроэнергию.

На заседании с участием премьер-министра было решено, что оценку доверят независимым экспертам. Однако после того как цена, которую определили в Ernst&Young, была озвучена, начались разногласия по этому поводу. ТЭЦ вместе с договором на поставку мощности оценили в 3,5 млрд рублей. Но Русал не согласился с этим: компания готова оплатить лишь фактически понесенные затраты без учета потенциальных выгод ДПМ.

Планируется, что нынешняя станция будет выведена из эксплуатации после строительства Новобогословской ТЭЦ. Сейчас установленная мощность Богословской ТЭЦ составляет 141 мВт, соответствующий показатель новой станции будет равен 230 мВт.

Сейчас в данном деле появился новый участник — миноритарный акционер ТГК-9 — ЕБРР, который владеет 7,8% акций территориального генератора. Стоимость пакета оценивается в 4,5 млрд руб. по рыночным котировкам. Вице-президент ЕБРР Варел Фриман направил письмо Игорю Шувалову, в котором высказал пожелание, чтобы сделка прошла в «рыночном формате». «Рынчным форматом» как раз и можно считать оценку, предложенную оценщиком. Таким образом, КЭС-Холдинг получает поддержку со стороны миноритария, что, пусть и немного, может изменить расстановку сил в пользу структур Вексельберга.

Напомню, ТГК-9 обслуживат территорию Свердловской области, Пермского края и республики Коми. Она является вторым по мощности активом КЭС-холдинга после ВоТГК. Однако если у Волжской ТГК есть неплохие шансы завоевать доверие инвесторов в будущем, то ТГК-9 обладает гораздо меньшими перспективами.

На данный момент компания не впечатляет своими финансовыми показателями. Выручка ТГК-9 испытала небольшой спад в 2009 году, а чистая прибыль заметно снизилась в 2010-м. В числе факторов, послуживших сокращению прибыли, были 20%-й рост цен на топливо и снижение на 16% утвержденных тарифов на мощность по регулируемым договорам. Причиной удивительно хороших показателей 2009 года стало снижение полезного отпуска электроэнергии: в тот период компании не приходилось закупать ее на оптовом рынке. Маржинальность таких операций ниже производства на станциях компании.

Возможно, что планируемая консолидация все-таки завершится успешно и даст синергетический эффект, что будет на пользу акциям компании. Данный процесс мог бы сделать бумаги ТГК-9 более ликвидными и востребованными инвесторами. Однако в свете планируемого слияния ГЭХ и КЭС-Холдинга может получиться, что это уже будет другая компания.

Рекомендую продавать акции компании ТГК-9, поскольку даже в сравнении с остальными компаниями КЭС-Холдинга они выглядят не слишком перспективно.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе