Роснефть сохраняет перспективы

Выручка Роснефти в первом квартале по МСФО сократилась на 1,2% г/г, до 1,73 трлн руб., из-за снижения продаж под влиянием фактора пандемии. Впрочем, ОПЕК прогнозирует устойчивый рост спроса на нефть, который в декабре должен вплотную приблизиться к докризисному уровню. Тем не менее НОВАТЭК и Газпром нефть уже сумели нарастить выручку на 32,5% г/г и 18,7% г/г соответственно. Таким образом, результат Роснефти не впечатляет.

Операционная прибыль Роснефти выросла на 140,6% г/г, до 243 млрд руб., благодаря жесткому контролю над издержками. Операционная рентабельность составила 14%, но это значение меньше, чем у НОВАТЭКа и Газпром нефти.

Чистая прибыль госкорпорации составила 149 млрд руб., притом что годом ранее она зафиксировала убыток в объеме 156 млрд руб.

Долговая нагрузка по мультипликатору Net Debt/EBITDA составляет 2,2х, и это один из самых высоких показателей в отрасли, что объясняется активностью Роснефти на рынке слияний и поглощений.

Добыча нефти у компании за январь-март упала на 20% г/г, до 337,4 млн баррелей. Эта динамика обусловлена как необходимостью соблюдать условия соглашения ОПЕК+, так и продажей ряда низкорентабельных активов. Поскольку на апрельском заседании участники сделки по ограничению добычи решили ее постепенно наращивать с 1 мая, то второй квартал для компании должен стать более успешным. Что касается конкурентов, то НОВАТЭК увеличил производство черного золота на 2,9% г/г, а Газпром нефть и ЛУКОЙЛ сократили его на 5,2% г/г и 12,2% г/г соответственно.

К позитивным для Роснефти факторам я отношу самые низкие операционные затраты на добычу в мире: $2,6 за баррель против $3 у Saudi Aramco.

Добыча газа на месторождениях Роснефти с январь по март сократилась на 9,9% г/г, до 14,98 млрд куб. м, ввиду продажи низкорентабельных активов. У НОВАТЭКа показатель вырос на 5,6% г/г, у ЛУКОЙЛа — на 4,5% г/г, у Газпром нефти — на 1,5% г/г.

Нефтепереработка у госмонополии снизилась на 8,2% г/г, до 26,3 млн тонн, в результате сокращения производства нефтепродуктов на зарубежных НПЗ компании из-за локдаунов. У Газпром нефти аналогичный показатель снизился на 2,9% г/г, у ЛУКОЙЛа — на 15,5% г/г.

Роснефть продемонстрировала слабую динамику производственных показателей, уступив своим конкурентам.

Акции Роснефти торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 6,34х, что ниже среднеотраслевого значения, поэтому я рекомендую их покупать с таргетом 567,21 руб.

У компании есть как краткосрочные, так и долгосрочные драйверы роста капитализации. По мере улучшения эпидемиологической обстановки в мире увеличится производство нефти в мире. Это будет способствовать росту доходов компании, учитывая минимальную себестоимость добычи. Роснефть лидирует среди российских нефтяных компаний в ESG-рейтинге Refinitiv, равном А-. Это дает инвестиционным фондам, ориентированным на принципы ESG, возможность покупать бумаги компании, что также благоприятно для капитализации госкорпорации.

Долгосрочные перспективы для Роснефти связаны с реализацией проекта «Восток Ойл». Добыча на нем должна начаться в 2024 году. Производственные мощности оцениваются в объеме 30 млн тонн в год с увеличением до 100 млн тонн в 2030-м. Подтвержденная ресурсная база проекта составляет 6 млрд тонн нефти и 2 трлн куб. м газа, что сопоставимо запасами с крупнейших нефтяных провинций Ближнего Востока или сланцевых месторождений США.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»