2 причины держать бумаги Роснефти

В начале марта участники соглашения ОПЕК+ не смогли согласовать его продление. Саудовская Аравия после этой встречи начала демпинговать и объявила о снижении цен на нефть сорта Arab Light для клиентов из Европы и Азии. Фактически саудиты развязали ценовую войну, в результате чего нефтяные котировки рухнули на многолетние минимумы. На этом фоне инвесторы с большим нетерпением ожидали квартальную отчетность Роснефти по международным стандартам.

Выручка компании сократилась на 15%, до 1,76 трлн руб. Средняя цена нефти сорта Urals в первом квартале сократилась на 23,6% г/г. На этом фоне результат Роснефти не выглядит катастрофическим. Компания увеличила объем реализации нефти и нефтепродуктов, что позволило частично компенсировать ценовые потери. Из основных конкурентов по отечественному нефтегазовому сектору на данный момент отчитался только НОВАТЭК, выручка которого сократилась на 21,1%.

Операционные расходы Роснефти в отчетном периоде упали на 4,1%, до 1,66 трлн руб. Транспортные и коммерческие расходы поднялись на 26,4%, что сдерживало сокращение издержек. Операционная прибыль компании рухнула сразу на 70,3% г/г, до 101 млрд руб. Операционная рентабельность упала с 16,4% до 5,7%. Для сравнения: скорректированная операционная рентабельность (без учета продажи 40% акций дочернего предприятия Ямал СПГ-2) НОВАТЭКа составила 20,6%.

Роснефть по итогам первого квартала зафиксировала убыток в размере 156 млрд руб. против прибыли 131 млрд руб. годом ранее. Негативный результат во многом вызван переоценкой валютных обязательств из-за девальвации рубля в конце отчетного периода. НОВАТЭК завершил период с убытком в размере 30,8 млрд руб.

Чистый долг Роснефти по состоянию на 31 марта 2020 года составляет 3,96 трлн руб. Долговая нагрузка по показателю NetDebt/EBITDA составляет 2,26, что является одним из самых высоких значений в отечественном нефтегазовом секторе и негативно оценивается инвестиционным сообществом.

Добыча нефти у госмонополии опустилась на 1,1%, до 422,2 млн баррелей. Наибольшее сокращение пришлось на Ванкорские проекты, где производство сократилось на 10,3% г/г. На основном добывающем активе компании Юганскнефтегазе добыча понизилась на 0,9%. Негативная динамика добычи обусловлена в первую очередь необходимостью соблюдать условия договора ОПЕК+. Отмечу, что НОВАТЭК в первом квартале увеличили добычу черного золота на 2%, однако объемы производства у компании небольшие.

Среднесрочная стратегия развития компании предполагала увеличение добычи нефти до 250 млн тонн в 2022 году. Сейчас об этом можно забыть, поскольку соглашение ОПЕК+ будет действовать до мая 2022 года. Такого масштабного сокращения добычи нефти еще не было в истории. Ситуация с пандемией COVID-19 серьезно нарушила планы Роснефти. Однако топ-менеджмент анонсировал начало работ в рамках нового проекта «Восток Ойл», который должен быть запущен в 2024 году, когда производство может составить 25 млн тоннн. В 2030 году на данном проекте планируется добывать 115 млн тонн. Напомню, что по итогам 2019 года добыча компании составила 230,2 млн тонн. Таким образом, проект «Восток Ойл» позволит компании серьезно нарастить рыночную долю.

Добычу газа Роснефть в первом квартале снизила на 2,8% г/г, до 16,63 млрд куб. м. Производство на Ванкорских проектах компании упало на 15,5%. Проведение плановых ремонтных работ на месторождениях в Западной Сибири также оказало негативное влияние на добычу, однако это временный фактор. У НОВАТЭК добыча газа увеличилась на 2,2%.

Роснефть увеличила объем нефтепереработки 6,9%, до 28,72 млн тонн. Напомню, что годом ранее компания сократила производство нефтепродуктов на фоне плановых ремонтных работ на НПЗ. Рост был обусловлен окончанием реконструкции.

По мультипликатору P/E акции Роснефти торгуются выше среднеотраслевого значения. Я рекомендую держать бумаги по двум причинам. Во-первых, 22 апреля совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам второго полугодия 2019 года дивиденд в размере 18,07 руб. на акцию. Это дает высокую для полугодового дивиденда доходность 4,81%. ГОСА Роснефти пройдет 2 июня в заочной форме. По его итогам будет назначена дата закрытия реестра для получения дивидендов. Топ-менеджмент компании подтверждает намерение выплачивать половину прибыли по МСФО в качестве дивидендов, что повышает привлекательность бумаги в глазах инвесторов. Во-вторых, многие страны отказываются от ограничений, введенных в связи с эпидемией COVID-19. На этом фоне есть основания рассчитывать на повышение спроса на нефтепродукты и, как следствие, на рост нефтяных цен.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»