Сможет ли Путин повысить дивиденды Башнефти?

Башнефть торгуется с одним из самых низких мультипликаторов P/E в отрасли. Анализ отчетности по МСФО за январь-сентябрь прояснит перспективы ценных бумаг компании.

Выручка компании в отчетном периоде сократилась на 0,4% г/г, до 604,66 млрд руб. Этот год для российских нефтяников складывается не так удачно, как минувший, поскольку на мировых биржах наблюдается снижение котировок нефти и природного газа. Впрочем, продажи НОВАТЭКа увеличились на 7,9%, Роснефти — на 6,2%, Газпром нефти — на 2,4%. У Башнефти самый слабый результат в отрасли.

Операционные расходы Башнефти по итогам девяти месяцев сократились на 1%, до 544,27 млрд руб. Компания жестко контролировала издержки, что позволило ей увеличить чистую прибыль на 3,2%, до 96,39 млрд руб. Операционная маржа повысилась на 0,5 п.п., до 15%, но и это самый низкий уровень в отрасли. У НОВАТЭКа операционная рентабельность составляет 26,1%, у Газпром нефти — 19,75, у Роснефти — 16,3%. Чистая прибыль акционеров Башнефти сократилась на 11,2%, до 66,93 млрд руб. Негативный эффект вызван убытком по курсовым разницам.

Финансовые результаты Башнефти можно назвать удовлетворительными. Компания грамотно контролирует издержки, что позволяет ей пусть и скромно наращивать операционную прибыль. При этом башкирские нефтяники по темпу роста бизнеса уступают своим конкурентам.

Добыча нефти у компании в отчетном периоде сократилась на 0,2%, до 96,5 млн баррелей. Производственную стратегию для нее определяет мажоритарий в лице Роснефти, которая объясняет необходимость уменьшить добычу в соответствии с требованиями соглашения ОПЕК+. Между тем добыча НОВАТЭКа выросла на 3,3%, Газпром нефти — на 1,25%, Роснефти — на 0,89%, ЛУКОЙЛа — на 0,64%.

На недавно проходившем форуме «Россия зовет!» представитель одного из крупнейших миноритариев Башнефти, руководитель инвестиционного фонда Prosperity заявил, что после того, как мажоритарным акционером стала Роснефть добыча упала на 13%. Кроме того, по мнению спикера, дебиторская задолженность в размере 162,5 млрд руб. во многом вызвана действиями Роснефти.

Добычу газа Башнефти удалось удержать на уровне 0,37 млрд куб. м. У НОВАТЭКа и Газпром нефти производство газа поднялось на 11%, у ЛУКОЙЛа — на 3,9%, у Роснефти сократилось на 0,44%.

Нефтеперерабатывающие заводы Башнефти в отчетном периоде увеличили переработку черного золота на 3,6% г/г, до 14,1 млн тонн, опередив конкурентов, многие НПЗ которых в отчетном периоде проходили плановый ремонт, что вызвало снижение объема переработки нефти.

По мультипликатору P/E акции Башнефти торгуются на 120% ниже среднеотраслевого значения, то есть их справедливая стоимость — 4247,95 руб. при текущей около 1 935,5 руб. Однако столь серьезная недооцененность этих бумаг объясняется не ошибкой рынка, а действиями мажоритария, который пока не планирует наращивать добычу нефти, а также увеличивать уровень дивидендных выплат.

Как только эта ситуация изменится, акции Башнефти начнут реализовывать заложенный в них потенциал роста. Может ли это случиться в обозримом будущем? Однозначного ответа сейчас дать нельзя, но надежда у инвесторов есть, поскольку в рамках инвестиционного форума «Россия зовет!» президент Владимир Путин пообещал изучить вопрос формирования дивидендов Башнефти. Глава Башкирии Рустэм Хамитов недоволен дивидендной политикой, которая в данный момент принята в Башнефти. Напомню, что республика владеет 25% уставного капитала компании и дивиденды зачисляются в ее бюджет. Если Путин поспособствует повышению дивиденда, это окажет мощную поддержку акциям Башнефти, которые я рекомендую покупать долгосрочным инвесторам.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»