Стабильность ТГК-1 не вдохновляет рынок

ТГК-1 умеренно позитивно отчиталась по МСФО за девять месяцев 2017 года, сообщив о росте выручки, скромном увеличении чистой прибыли, а также значительных успехах в деле сокращения долговой нагрузки.

В отчетном периоде компания увеличила выработку электроэнергии на 3% г/г, до 20,9 млрд кВт/ч, что связано с повышением спроса в Северо-Западном регионе, сопровождаемом более высокой, чем обычно, водностью на гидроэлектростанциях компании. Отпуск тепловой энергии вырос на 5,4% г/г, до 16,6 млн Гкал, благодаря температурам, державшимся ниже среднего уровня, в регионах присутствия компании.

Выручка ТГК-1 увеличилась более чем на 10%, достигнув 60,2 млрд руб. В роли мощного драйвера роста этого показателя выступила реализация мощности в рамках ДПМ, объемы которой за минувший год поднялись на четверть из-за повышения цен. Доходы от продажи электроэнергии увеличились менее чем на 3%, до 20,9 млрд руб., зато выручка от реализации тепла отметилась почти двузначным ростом, составив 23,8 млрд руб. Динамика этого показателя была обусловлена повышением объемов отпуска теплоэнергии и среднего расчетного тарифа.

Вместе с тем операционные расходы опередили по темпам роста выручку, увеличившись почти на 12%, до 50,3 млрд руб. Затраты на топливо выросли на 8,8%, до 21,6 млрд руб., из-за повышения объемов выработки теплоэнергии и удельных расходов условного топлива. Издержки на амортизацию поднялись на 15,4%, до 6,2 млрд руб., а расходы на покупную электро- и теплоэнергию увеличились с 4,3 млрд до 5,0 млрд руб.

Порадовал роспуск резерва под обесценение дебиторской задолженности. Год назад начисление составило 127 млн руб., а на этот раз оно сменилось восстановлением в размере 461 млн.

Также заставляет обратить на себя повышение расходов на аренду с 324 млн до 1 811 млн руб. На мой взгляд, это связано с достаточно необычной схемой аренды при строительстве двух турбин Центральной ТЭЦ в рамках ДПМ. Данные объекты были построены компанией Межрегионэнергострой, а ТГК-1 обязалась ежегодно выплачивать ей порядка 1,6 млрд руб., получая при этом всю выручку от продажи электроэнергии и мощности с данных объектов.

Так или иначе, но опережающий рост расходов привел к тому, что операционная прибыль ТГК-1 поднялась лишь на 4,9%, до 9,9 млрд руб., а рентабельность этого показателя опустилась с 17,3% до 16,4%.

Между тем компания активно работает над сокращением чистого долга. На конец прошлого года он равнялся 23,8 млрд руб., на конец отчетного периода сократился до 16,4 млрд. На этом фоне соотношение NetDebt/EBITDA впервые с 2008 года опустилось ниже 1х, что крайне позитивно для общего финансового состояния ТГК-1.

Так за счет сокращения долга финансовые расходы упали на 17,7%, до 1,4 млрд руб., в то время как финансовые доходы подросли более чем на четверть, до 301 млн руб. Впрочем, этот рост обусловлен исключительно положительными курсовыми разницами и эффекту от дисконтирования финансовых инструментов.

В итоге доналоговая прибыль ТГК-1 выросла с 8 млрд до 8,8 млрд руб., однако затем в отчетности было отражено практически двукратное увеличение налоговых отчислений, которое свело на нет рост доналоговой прибыли. Чистая прибыль поднялась на символическую 0,1% и составила 6,54 млрд руб., хотя EBITDA выросла на 8,7%, до 16,0 млрд руб.

ТГК-1 демонстрирует стабильность основных финансовых показателей, а ее акции оценены рынком справедливо: по мультипликатору EV/EBITDA они торгуются чуть ниже среднеотраслевого значения. Также не вызывает энтузиазма инвесторов дивидендная доходность этих бумаг, так как она ни разу в истории не превышала 5%, а в прошлом году оказалась ниже инфляции и составила только 3%. С учетом всех этих факторов я рекомендую держать акции ТГК-1.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»