НОВАТЭК остановился на достигнутом

Независимый производитель газа НОВАТЭК отчитался по МСФО за 1-е полугодие.

С января по июнь текущего года совокупная выручка компании выросла на 6,4% г/г, до 283,5 млрд руб., что связано как с увеличением объемов реализации природного газа, так и с ростом средних цен на жидкие углеводороды. На фоне повышения объемов продаж природного газа на 4,1%, до 33,1 млрд куб.м, вызванного более высоким спросом со стороны конечных пользователей из-за погодных условий, добыча газа у НОВАТЭКа снизилась почти на 10%, до 21,5 млрд куб. (С учетом доли в добыче зависимых предприятий результат сократился на 8,0%.) При этом НОВАТЭК заработал на продаже газа на 9,1% больше, чем в 1-м полугодии 2016-го, или 122,1 млрд руб.

Реализация жидких углеводородов увеличилась примерно на 5%, до 160,0 млрд руб. В структуре продаж произошли серьезные изменения. В частности, выручка от реализации стабильного газового конденсата, сократилась на треть, до 16,9 млрд руб., из-за значительного снижения поставок на экспорт. Компенсировать это снижение удалось за счет продаж сжиженного природного газа, выручка от которых увеличилась более чем в 1,5 раза, достигнув 18,0 млрд руб. Позитивный вклад в общий результат внесло и повышение выручки от продажи нефти и нефтепродуктов на 12,8%, до 35,8 млрд руб.

Операционные расходы по темпам прироста опередили выручку, повысившись на 8,7%, до 203,4 млрд руб., прежде всего из-за увеличившихся затрат на покупку природного газа и жидких углеводородов на фоне роста средних цен покупки и приобретаемых объемов природного газа у совместных предприятий. Расходы по соответствующей статье в полугодовой отчетности увеличились с 61,7 млрд до 73,0 млрд руб. Остальные затраты компании за год изменились не столь существенно, однако затем влияние оказал технический фактор. В прошлом году НОВАТЭК отразил в полугодовой отчетности прибыль в размере 72 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному Фонду шелкового пути почти 10% в Ямал СПГ. На этот раз эта прибыль оказалась равна лишь 625 млн, а операционная сократилась практически вдвое — до 80,7 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 37,8 млрд руб., составив на конец отчетного периода 179 млрд, благодаря чему удалось снизить расходы на обслуживание долга более чем на треть — до 4,1 млрд руб. Правда, из-за плавного снижения ключевой ставки ЦБ доходы в виде процентов также сократились примерно на ту же величину — с 9,9 млрд до 8,9 млрд руб. На помощь пришли курсовые разницы в размере 10 млрд руб., по сравнению с прошлогодним почти таким же отрицательным результатом. Однако падение дохода по статье «доля в прибыли от совместных предприятий» в 4,4 раза, до 9,8 млрд руб., из-за отрицательных курсовых разниц по валютным долговым обязательствам Ямал СПГ и Тернефтегаза не позволили НОВАТЭКу продемонстрировать сильных финансовых результатов.

В результате чистая прибыль НОВАТЭКа в 1-м полугодии сократилась в 2,2 раза, до 74,3 млрд руб. Одновременно EBITDA с учетом доли в совместных предприятиях повысилась с 121,6 млрд до 124,3 млрд руб. При этом долговая нагрузка компании никаких опасений по-прежнему не вызывает. По соотношению NetDebt/EBITDA она на конец июня оценивалась на уровне 0,68х.

Улучшение финансовых показателей НОВАТЭКа стоит ожидать после выхода на полную мощность новых проектов (Северэнергия и Ямал-СПГ), эффект от которых начнет заметно ощущаться уже с 2018 года. Пока же приходится констатировать заметную перекупленность в акциях компании по сравнению как с отечественными, так и с зарубежными аналогами. К тому же дивидендная доходность по бумагам НОВАТЭКа на протяжении многих лет ни разу не превышала 2,5%, что более чем скромно для развивающегося российского рынка.

Если раньше можно было делать определенную скидку на то, что компания только развивалась и была одной из самых быстрорастущих в нефтегазовой отрасли, то на сегодня данный фактор себя практически исчерпал. С минимумов 2008-го до конца 2016 года капитализация компании выросла в 20 раз, и по всем финансовым и математическим канонам вечно продолжаться это не может, тем более в условиях более скромного роста бизнеса, чем раньше.

С учетом упомянутых факторов я даю рекомендацию «продавать» по акциям НОВАТЭКа.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»