ОГК-2: рост продолжается

ОГК-2, генерирующая «дочка» Газпромэнергохолдинга, представила свои финансовые результаты за 1-е полугодие 2013 года по МСФО. Сюрпризом вышедшие данные не стали, в особенности на фоне опубликованной чуть ранее версии по РСБУ. Так, выручка компании по российским стандартам прибавила 8,8%, а чистая прибыль возросла с коэффициентом 4,4х по сравнению с аналогичным периодом 2012 года. Что касается результатов ОГК-2 по МСФО, то рост выручки составил 9,5%, с 48,1 млрд руб. до 52,7 млрд руб., а чистая прибыль за 1-е полугодие текущего года выросла в 8,1 раз и достигла 3,7 млрд руб. Что же стало основными драйверами такого взлета?

На мой взгляд, основной причиной роста выручки ОГК-2 стало увеличение объемов и цен реализации мощности по договорам об ее предоставлении (ДПМ), в том числе после ввода в эксплуатацию Адлерской ТЭС в начале текущего года. В 2012 году доля выручки от реализации мощности составляла около четверти в совокупном показателе. Структура выручки, по данным за прошлые годы, не претерпевает значительных изменений, поэтому можно смело сказать, что за полугодие 2013 года продажи мощности также поучаствовали в ее росте в пределах 20-25%.

Напомню, что цены на мощность по ДПМ остаются самыми высокими и, как следствие, особенно выгодными для генераторов. В частности, цена мощности объектов ДПМ в среднем в 5-10 раз выше, чем цена мощности, выбранной при конкурентном отборе (КОМ). При этом мощности Адлерской ТЭЦ, заработавшей в конце 2012 года, были введены именно с использованием ДПМ. Позитивным фактором также стал рост цен на оптовом рынке электроэнергии. Так, в 2012 году средняя цена отпуска электроэнергии в секторе РСВ (рынке на сутки вперед — самом популярном для компании) для ОГК-2 выросла по сравнению с 2011 годом на 1,7%, а в среднем по всему оптовому рынку — на 2,4%. По итогам 2013 года рост оптовых цен ожидается более высоким — в среднем в размере 13%, что, несомненно, будет благоприятно для результатов деятельности ОГК по итогам года. Свою роль сыграла и индексация цен на КОМ в 2013 году, который является основным сегментом реализации мощности для ОГК-2.

При этом вследствие снижения объема выработки неэффективной генерации произошло сокращение объема реализации электроэнергии на оптовом рынке на 4,6%. Снижение выработки в свою очередь обусловлено сокращением загрузки Красноярской ГРЭС-2 и Ставропольской ГРЭС в результате снижения спроса в регионах деятельности станций по сравнению с аналогичным периодом 2012 года. В то же время расходы по текущей деятельности увеличились лишь на 2,3% благодаря внедренной еще в 2012 году программе управления издержками. Напомню, что по итогам прошедшего года компании удалось снизить затраты примерно на 7% г/г за счет издержек, в частности, благодаря оптимизации ремонтной программы, изменению в системе оплаты труда и мотивации персонала. Таким образом, я считаю, что положительный эффект от оптимизации условно-переменных затрат будет виден и далее. EBITDA ОГК-2 за отчетный период составила 7,89 млрд руб. против показателя в 4,4 млрд руб. за аналогичный период 2012 года.

Что касается показателей долговой нагрузки ОГК-2, то коэффициент Net debt/EBITDA изменился с 7,21х до 2,26х г/г за счет значительного снижения краткосрочных заемных средств и увеличения EBITDA, что также является позитивным сигналом. Также наметилась положительная тенденция в свободном денежном потоке компании, который на настоящий момент по-прежнему остается отрицательным. Выход свободного потока наличности на положительную территорию я ожидаю не ранее 2015 года, когда будут реализованы текущие инвестпроекты, финансируемые за счет ДПМ. FCF to Equity тем временем скатился в «минус» из-за снижения объема долгосрочного долга на 10 млрд руб. по сравнению с 1-м полугодием 2012 года.

Я считаю, инвесторам стоит ожидать такой же позитивной отчетности и улучшения показателей ОГК-2 и по итогам 2013 года. Драйверами роста выручки генератора станут повышение цен на электроэнергию и мощность, оптимизация затрат, а также отдача от ввода новых мощностей на Новочеркасской ГРЭС и Адлерской ТЭС, что позволит обеспечить максимальную и более эффективную загрузку нового оборудования. Однако по итогам 2013 года, как и в 2012-м, возврата к дивидендным выплатам не ожидается. По словам руководства компании, вся прибыль за 2013 год будет направлена на выполнение ее инвестпрограммы.

Целевая цена по ОГК-2 — 0,4 руб. за акцию с потенциалом роста в 27,6% от текущих уровней.

Екатерина Шишко, «Инвесткафе»