Борьба за независимость в сетевом комплексе

Почти четыре года длится новый этап развития межрегионального сетевого комплекса. Все это время входящие в него компании функционируют в составе ГК Холдинг МРСК. В скором времени начнется очередной период консолидации в рамках структуры Российские сети, которая будет представлять собой переименованный ХМРСК подчинит весь электросетевой комплекс страны. Однако есть угроза, что некоторые «дочки» холдинга могут отказаться осуществлять выплаты, за счет которых он во многом и существует.

К объединению сети подошли с огромным багажом нерешенных за время реформ проблем. Трудности продолжали возникать и в период руководства Холдинга МРСК. Значительная часть потребителей продолжает получать электроэнергию по сетям, принадлежащим муниципалитетам, предприятиям и даже вообще неизвестно кому. Такая неразбериха приводит к включению в конечный тариф для потребителей необоснованных затрат ТСО. К тому же проблема последней мили продолжает усугубляться. Эту тенденцию подтверждает, например, недавний пересмотр бизнес-планов некпроблема последней мили продолжает усугубляться. Эту тенденцию подтверждает, например, недавний пересмотр бизнес-планов некоторых МРСК в сторону снижения выручки и чистой прибыли.

Четыре года от команды менеджеров Холдинга МРСК межрегиональные и региональные распределительные сетевые компании ожидали в первую очередь решения вышеупомянутых проблем. Все МРСК ежемесячно платили холдингу за предоставление услуг по организации функционирования и развитие распределительного электросетевого комплекса РФ. По какому принципу определялась сумма, неизвестно, но согласно отчетности компании по РСБУ, выручка холдинга по этой статье составила в 2011 году 62,4% от общего объема, а именно 2,7 млрд руб.

Но, несмотря на разработку большого количества программ по улучшению прозрачности и определенности управления сетью, такая схема консолидации не принесла. Частично некоторые задачи были выполнены, например, начата программа консолидации ТСО, однако не всегда холдингу удается успешно отстаивать интересы своих «дочек» в спорах с муниципальными властями. Что же касается задач, связанных с повышением эффективности сетевого комплекса (снижение затрат и оптимизация инвестиций), то, на мой взгляд, они остались нерешенными. С этим, собственно, и связана необходимость новых реформ.

В середине этого года власти сообщили о намерениях расформировать Холдинг МРСК и даже передали его под управление ФСК ЕЭС. В будущем планировалось и перейти на единую акцию.

Однако впоследствии этот вариант был отвергнут. Влияние Холдинга МРСК не только сохраняется, но, по всей видимости, в ближайшее время даже усилится: власти рассматривают возможность перехода ФСК под контроль ХМРСК.

Неожиданностью стало сообщение, появившееся в СМИ, о том, что МРСК Центра заморозила выплаты ХМРСК по договору, предусматривающему эту «абонентскую плату». Этот шаг грозит холдингу потерями в размере 808 млн руб. в 2013 и 2014 годах. При этом аналогичный договор был одобрен МРСК Северо-Запада, которая заплатит более 777 млн руб., и МРСК Волги, «взнос» которой составит около 940 млн руб.

МРСК Центра является крупнейшей «дочкой» компании. По итогам девяти месяцев 2012 года МРСК Центра формирует более 14% совокупной выручки компаний холдинга (без учета Тюменьэнерго и Янтарьэнерго), занимая по этому показателю второе место. Первое место остается за МОЭСК, генерирующей 23% выручки.

Но с учетом недавнего скандала, связанного с нарушениями в финансово-хозяйственной деятельности компании, такой «бунт» против несправедливости со стороны МРСК Центра кажется неожиданным, однако причины недовольства понятны. Представители компании сообщают, что всегда считали эту систему выплат несправедливой, но только сейчас в СД сложилось благоприятное распределение голосов (четыре «против» и три «за»), которое позволило отказаться от этого договора между Холдингом МРСК и МРСК Центра.

Пока ни Холдинг, ни МРСК Центра не комментируют свои дальнейшие шаги. Однако это решение СД МРСК Центра может стать прецедентом для отмены соответствующих договоров по остальным МРСК, что вызовет потерю существенной доли доходов Холдинга, ведь он в отличие от своих дочек передачей электроэнергии не занимается.

Тем не менее потенциальный переход ФСК под управление ХМРСК приведет к получению холдингом гораздо более существенной выгоды, поскольку центром консолидации финансов станет Холдинг МРСК, т.к. вся чистая прибыль от эксплуатации магистральных сетей будет направляться головной компании и учитываться в рамках ее консолидированной отчетности. К тому же перспективы приватизации «дочек» ХМРСК сохраняются, а эффект от нее получит Холдинг. Это обстоятельство делает акции материнской сетевой компании более перспективным вложением, чем бумаги ФСК, особенно если учесть одинаковое качество специфических рисков, связанных с инвестированием в бумаги обоих эмитентов, а также неопределенность с будущим положением ФСК.

В отсутствие информации о подробностях сделки по внесению акций ФСК в УК Холдинга МРСК, пока рекомендую держать бумаги обеих компаний. Целевая цена по ФСК ЕЭС — 0,42 руб. Таргет по обыкновенным акциям ХМРСК определен на уровне 3,83 руб.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе