Настало время покупать Сургутнефтегаз

Мы обновили целевую цену по бумагам Сургутнефтегаза. В результате пересмотра ряда допущений и изменения прогнозов, касающихся операционных и финансовых показателей, целевая цена по обыкновенным акциям повышена на 9%, до 33,47 руб., а по привилегированным — на 27%, до 23,43 руб.

В настоящее время большие надежды на рост котировок связываются с тем, что Сургутнефтегаз намерен отчитаться по МСФО за 2012 год. Это действительно позитивный шаг, который способен повысить привлекательность компании, поскольку аналитики и инвесторы, в том числе и иностранные, смогут лучше оценить финансовые результаты ее деятельности, что, в свою очередь, повысит ликвидность и капитализацию Сургутнефтегаза.

В то же время большая часть полезной для оценки эмитента информации содержится в анализе менеджментом деятельности компании. Эта статья является необязательным приложением к отчетности по МСФО, однако многие компании ее выпускают. Требований по публикации этого документа нет. Для еще более существенной переоценки акций Сургутнефтегаза необходима большая открытость менеджмента относительно текущей деятельности и стратегических планов.

Один из основных рисков инвестирования в Сургутнефтегаз связан с истощением его основных месторождений. В условиях стремительного снижения добычи в Западной Сибири и ее недостаточного прироста в Восточной Сибири данный показатель у Сургутнефтегаза, по нашим прогнозам, начнет снижаться уже в 2013 году. Если в текущем году компания добудет порядка 61,3 млн тонн нефти, то к 2021 году при существующем портфеле лицензий этот объем может сократиться до 55,6 млн тонн.

По всей видимости, Сургутнефтегаз твердо намерен не выходить из зоны комфорта, предпочитая разрабатывать лишь месторождения на суше в России. Об этом свидетельствует отказ компании от сотрудничества с Роснефтью на шельфе, а также решение о продаже своей доли в Национальном нефтяном консорциуме, основным проектом которого является разработка венесуэльского месторождения Хунин-6.

Сомнения вызывает то, что подобные решения принимаются в условиях снижения добычи в Западной Сибири, а ведь крупных нераспределенных месторождений в России осталось крайне мало. При этом Сургутнефтегаз обладает достаточными финансовыми средствами, чтобы активно приобретать лицензионные участки, а также существенно расширять свое присутствие в России или за рубежом. Так, по данным отчетности за девять месяцев 2012 года (последней на сегодня), баланс денежных средств и эквивалентов Сургутнефтегаза составлял 993 млрд руб. По моим оценкам, на эту «подушку ликвидности» приходится порядка 30-35% капитализации компании.

Сургутнефтегаз является одной из самых эффективных компаний в секторе. В условиях падающей добычи операционная рентабельность компании в прогнозном периоде будет снижаться, однако наличие «подушки ликвидности» означает, что чистая рентабельность компании упадет существенно меньше, а ведь именно от чистой прибыли зависят дивидендные выплаты.

Высокая дивидендная доходность обыкновенных и привилегированных акций компании является важнейшей составляющей спроса на бумаги Сургутнефтегаза. Основными конкурентами компании по дивидендной доходности всегда были Башнефть и ТНК-BP Холдинг, однако первая сократила дивиденды ввиду необходимости инвестировать в месторождения им. Требса и Титова, а вторая, по всей видимости, изменила дивидендную политику после выхода новости о том, что компанию поглощает Роснефть. Таким образом, бумаги Сургутнефтегаза остаются одной из немногих защитных инвестиций в секторе с предсказуемым потоком дивидендов. По моим прогнозам, сдержанная политика компании в направлении M&A должна означать рост дивидендов по обыкновенным акциям в будущем.

Рассчитанная на основе DCF-модели целевая цена по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза составляет 33,47 руб., по привилегированным — 23,43 руб. Потенциал роста у обычки равняется 29%, у префов — 23%. Рекомендация по обоим типам акций — «покупать». Потенциал будет частично реализован уже в ближайшие месяцы, так как вскоре у компании выйдет отчетность по МСФО, а царящая на рынках нестабильность приведет к росту спроса на акции Сургутнефтегаза как на защитный актив с высокой дивидендной доходностью.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе