Роснефть возьмет в Венесуэле то, что другим не нужно

Недавно стало известно, что ТНК-BP рассматривает возможность выхода из Национального нефтяного консорциума (ННК), который, в частности, занимается разработкой месторождения Хунин-6 в Венесуэле. Заявление ТНК-BP последовало после того, как ранее другой акционер компании, Сургутнефтегаз, также заявил о выходе из ННК.

ТНК-BP владеет 40%-й долей в проекте по разработке Хунин-6, а в ННК доля компании, как и у других российских компаний — (Роснефти, Сургутнефтегаза, Газпром нефти и Лукойла), составляет 20%. На месторождении планируется достичь уровня добычи в 450 тыс. баррелей в сутки. Таким образом, каждая российская компания может рассчитывать на 8%-ю долю в добыче, или 36 тыс. баррелей в сутки.

Месторождение уже дало первую нефть. На этапе ранней добычи оно будет давать до 50 тыс. баррелей в сутки. Трубопровод пока не построен и добытую нефть в размере 10 тыс. баррелей в сутки для обработки будут транспортировать на автотранспорте. Удивительно, что, несмотря на прогресс, все больше участников отказываются от участия.

ННК уже заплатил $600 млн в качестве бонуса за право разработки месторождения. Оставшиеся $400 млн будут выплачены после принятия окончательного инвестиционного решения. Соответственно, с учетом инвестиций в проект на данном этапе долю каждого из участников можно оценить в $250 млн. Возможным покупателем доли выбывающих участников может стать Роснефть, которая заявляла о желании выкупить долю Сургутнефтегаза.

Стоит отметить сохраняющуюся высокую неопределенность основных характеристик проекта: запасы, коэффициент нефтеотдачи, инвестиции, расходы. Предварительные оценки этих параметров, разумеется, есть, однако, видимо, ввиду их высокой неопределенности ННК перешло к этапу ранней добычи до принятия окончательного инвестиционного решения. Таким образом, сокращение партнеров по проекту ведет к увеличению рисков для Роснефти. Если учесть, что заявления Сургутнефтегаза и ТНК-BP практически совпали с поездкой Игоря Сечина в Венесуэлу, то вероятность увеличения доли Роснефти в ННК весьма и весьма большая.

CAPEX на баррель добычи в Хунин-6 должен составить в среднем $4,5 за баррель при текущем значении показателя для Роснефти более $8, то есть, исходя лишь из этого, наращивание доли в проекте в целом выгодно для Роснефти. Особенно если цена будет близка к $250 млн за 20% пакета ННК. Целевая цена по акциям Роснефти составляет 209 руб. Рекомендация — «держать».

У ТНК-BP довольно обширный портфель greenfield проектов, который, по моим прогнозам, позволит компании нарастить добычу более чем до 90 млн тонн к 2017 году. Таким образом, потеря добычи Хунин-6 подразумевает примерно 2%-е снижение прогнозной добычи. В дополнение к этому, возможно, что AAR станет единым владельцем всего ТНК-BP, в результате чего изменится дивидендная политика компании. Рекомендую «держать» акции ТНК-BP Холдинг, пока не разрешится вопрос со структурой акционерного капитала ТНКAAR станет единым владельцем всего ТНК-BP, в результате чего изменится дивидендная политика компании. Рекомендую «держать» акции ТНК-BP Холдинг, пока не разрешится вопрос со структурой акционерного капитала ТНК-BP International.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе