E.ON выкупает русскую «дочку» по частям

Интер РАО, продавшее пакет акций Э.Он Россия в конце января этого года, уже сумело заработать на своих инвестициях. Появилась информация о том, что цена 3,26%-й доли Э.Он Россия была выше рыночного уровня на 10%.

Акции Э.Он Россия были приобретены Интер РАО ЕЭС в обмен на свои акции ходе масштабной дополнительной эмиссии весной прошлого года. В конце 2010 года Интер РАО произвело оценку акций компаний, пакеты которых планировалось внести в оплату допэмиссии. Э.Он Россия тогда был оценена в 2,32 руб. за акцию, тогда как на 29 декабря 2010 года данные бумаги котировались по 2,965 руб. Таким образом, дисконт оценки к рынку составил 22%. Исходя из данной скидки, пакет мог быть приобретен за 4,77 млрд руб.

24 января 2012 года Интер РАО сообщило о продаже пакета акций Э.Он Россия, но никакие подробности сделки не разглашались. Рыночная цена доли в 3,26% на тот момент равнялась 5,1 млрд руб. Теперь, когда стала известна цена сделки по продаже акций Э.Он Россия (5,56 млрд руб.), можно посчитать общую выгоду, которую Интер РАО ЕЭС получило от покупок и продаж с учетом отклонения от рыночных цен. Эта выгода могла составить 1,79 млрд руб. Такая сумма складывается из дисконта к цене при оценке акций в сделке по покупке в 1,33 млрд и текущей премии при продаже, равной 0,46 млрд руб.

Продажа миноритарного пакета акций полностью соответствует стратегии Интер РАО ЕЭС. Ее смысл в том, чтобы интегрировать в бизнес-модель компании, в которых Интер РАО имеет контрольную долю. Если же его доля меньше 10%, то акции будут использоваться для оплаты в сделках M&A, а также для продажи в случае необходимости привлечь дополнительное финансирование. Решения по пакетам акций, не попадающих ни в одну группу, будут приниматься в зависимости от перспектив каждой компании.

В настоящее время Э.Он Россия владеет дочерняя компания энергетического холдинга E.ON. До недавнего времени пакет иностранного инвестора насчитывал около 78,88% акций российского генератора. Но в изменениях в отчете об аффилированных лицах от 7 февраля 2012 года видно, что доля E.ON 25 января 2012 увеличилась с 78,88% на 14 ноября прошлого года до 82,02%, или на 3,14%. Таким образом, выходит, что покупка пакета даже с 10%-й премией выгодна E.ON, несмотря на то, что эти акции не дают никаких расширенных прав, то есть нельзя учитывать премию при продаже пакета как премию за контроль.

Данная сделка только усиливает инвестиционную привлекательность и без того интересной акции. Э.Он остается лидером среди компаний оптовой генерации по EBITDA margin (35%). Рекомендую покупать акции Э.Он с целевой ценой 3,7 руб.

Вячеслав Новожилов, аналитик Инвесткафе