ВЭБ определил норму доходности РусГидро

Внешэкономбанк уточнил условия сделки по покупке акций «РусГидро», которая призвана докапитализировать государственную энергокомпанию. Свою норму доходности ВЭБ определил на уровне 10% годовых. Это значит, что если через три года акции «РусГидро» не подорожают почти вдвое, компании придется отдать ВЭБу больше планируемых сейчас 11%. В случае же падения котировок акций пакет может существенно превысить 17%, которые до сих пор считались максимально возможными в рамках сделки.

До конца марта наблюдательный совет ВЭБа рассмотрит вопрос об участии банка в капитале «РусГидро». Базовые параметры сделки были согласованы в январе. Схема предполагает поэтапную покупку ВЭБом у дочернего «РусГидро» ООО «Индекс энергетики — ГидроОГК» 38,2 млрд акций компании (11,02% уставного капитала) по 1,65 руб. за акцию. Сумма сделки должна составить до 63,1 млрд руб. Докапитализация будет происходить в три транша: 22 млрд руб. в апреле, 26 млрд руб. в феврале 2013 года и 15,04 млрд руб. в феврале 2014 года.

Стоимость акции в 1,65 руб. была определена в октябре независимым оценщиком, рыночная стоимость бумаги компании тогда составляла всего 1,14 руб. Обращая внимание на эту разницу, глава ВЭБа Владимир Дмитриев говорил, что оценка «РусГидро» должна быть ниже, чем установила энергокомпания. Для защиты финансовых интересов ВЭБа «РусГидро» предусмотрело передачу ему дополнительных акций, если по истечении трех лет с момента соответствующего транша цена акции не достигает уровня 1,65 руб. плюс поправка на норму доходности госкорпорации.

Норма доходности — один из ключевых параметров сделки, она в том числе определяет цену обратного выкупа акций, возможность которого ВЭБ предоставляет «РусГидро». По словам источника, знакомого с ситуацией, в ходе переговоров ВЭБ настаивал, чтобы «РусГидро» взяло на себя обязательство обратного выкупа, но энергохолдингу удалось этого избежать. Пятилетний опцион на обратный выкуп распространяется на все акции, передаваемые ВЭБу, причем первые три года и месяц он не может продавать их без согласия «Индекса энергетики — ОГК», но имеет право осуществлять залоговые операции, в том числе сделки репо. Еще два года у «РусГидро» сохраняется преимущественное право выкупа. Выкуп осуществляется по 1,65 руб. за бумагу с поправкой на норму доходности. Но по умолчанию, говорят источники, предполагается, что ВЭБ продаст акции стратегическому инвестору. По их данным, рассматривается китайский инвестор, искать которого будет партнерство Российского фонда прямых инвестиций и китайского суверенного фонда China Investment Corp.

Источники говорят, что наблюдательный совет ВЭБа будет рассматривать норму доходности на уровне 10% годовых. Как поясняет собеседник, знакомый с материалами к заседанию совета, менеджмент ВЭБа готов осуществлять сделку только за счет привлеченных по рыночным ставкам денежных средств; бюджетных ресурсов на это нет, а себестоимость пятилетнего заимствования может составить до 10-12%. «Для компенсации затрат ВЭБа по фондированию этой сделки необходимо будет обеспечить продажу акций по цене, превышающей цену покупки на 40-45%, а текущую цену — примерно вдвое»,— говорит собеседник.

В ВЭБе отказались комментировать детали сделки, отметив лишь, что «руководство банка удовлетворено условиями — они позволяют банку в случае положительного изменения рыночной конъюнктуры получить дополнительный доход». «Однако даже если рыночная конъюнктура будет неудовлетворительной, сделка для банка все равно будет безубыточной»,— заверили в ВЭБе.

Утверждение номинальной доходности на уровне 10% резко ужесточает требования к росту акций «РусГидро». Свободной от обязательств по предоставлению дополнительных акций компания будет, только если ее бумаги подорожают до 2,2 руб. за акцию. Это на 91% дороже цены закрытия в пятницу и на 11,36% выше консенсус-прогноза аналитиков (1,95 руб.) и заключения JP Morgan, которыми «РусГидро» мотивировало установление цены сделки в 1,65 руб. за акцию. Источник, близкий к «РусГидро», уверяет, что прогноз консервативен, а «с учетом стратегических сделок и реализации инвестпроектов» аналитики сходятся на превышении ценой акции через год-полтора уровня 2,2 руб. Но Сергей Бейден из ФК «Открытие» считает вероятность подорожания акций «РусГидро» выше 2 руб. «довольно низкой».

В ходе переговоров ВЭБа и «РусГидро» произошло еще одно существенное изменение параметров сделки. Исходно у нее было нижнее ограничение: если через три года после транша цена акции оказывается ниже 1,05 руб. с учетом нормы доходности (то есть 1,4 руб.), компания отдает все зарезервированные акции, но не более определенного числа (примерно 6,3% от уставного капитала). Однако этот лимит был снят. Таким образом, в случае падения котировок «РусГидро» ниже рубля через три года у ВЭБа будет возможность стать владельцем более 18%, а не 11% акций «РусГидро». Источник, близкий к «РусГидро», уточняет, что в случае возникновения у компании обязательства допоставки акций через три года стороны могут воспользоваться механизмом независимой оценки, чтобы определить предельный размер пакета. По его словам, «РусГидро» пошло на снятие ценового порога для того, чтобы не звучала цифра 1,05 руб., которую могут счесть внутренним ориентиром компании. Компания уверена, что акции будут расти и обязательства допоставки не возникнет.

Собеседник, знакомый с ходом переговоров, утверждает, что идея вхождения ВЭБа в уставный капитал «РусГидро» изначально не принадлежала госкорпорации, а схема докапитализации, представленная энергокомпанией, фактически предполагала бесплатное финансирование банком ее инвестпрограммы. ВЭБ, по словам собеседника, жестко настаивал на более выгодных для себя условиях. Другой источник, близкий к правительству, предполагает, что наблюдательный совет ВЭБа, возглавляемый Владимиром Путиным, может утвердить предложенные коэффициенты, в результате чего госкорпорация в перспективе станет одним из крупнейших акционеров «РусГидро». «РусГидро» в этой ситуации ничего не останется, кроме как согласиться с условиями ВЭБа, потому что инвестпрограмма энергокомпании нуждается в финансировании, говорит собеседник.