Роснефть вознаградит терпеливых инвесторов

Роснефть отчиталась по МСФО за 2020 год. Выручка компании ожидаемо сократилась на треть, до 5,75 трлн руб. В первой половине года цены на углеводородное сырье опускались до исторических минимумов на фоне пандемии и под влиянием срыва соглашения ОПЕК+. К концу года ситуация стабилизировалась, а крупнейшие нефтедобывающие страны сумели прийти к новым договоренностям по сдерживанию производства.

Операционные расходы Роснефти сократились на 27% г/г, до 5,38 трлн руб. Значительная часть издержек приходится на налоги (кроме налога на прибыль) и покупку углеводородов у совместных предприятий, которые сократились вслед за ценами на нефть и газ. Существенный рост зафиксирован только по оплате труда персонала, где издержки увеличились на 12,4%, что более чем вдвое превысило темпы инфляции.

По темпам снижения издержки отстали от негативной динамики выручки, что привело к падению операционной прибыли на 71% г/г, до 378 млрд руб., причем рентабельность по данному показателю достигла исторического минимума на уровне 6,5%.

В декабре Роснефть продала 10% проекта Восток Ойл за 7 млрд евро, что позволило ей получить чистую прибыль в размере 147 млрд руб. по итогам ушедшего года.

Долговая нагрузка по мультипликатору NetDebt/EBITDA увеличилась с прошлогодних 1,4х до 2,3х, притом что большинство представителей нефтегазового сектора имеют долговую нагрузку меньше двух EBITDA. У Роснефти исторически высокая долговая нагрузка, что объясняется ее активностью на рынке M&A. В то же время снижение процентных ставок по рублевым и валютным займам, которое наблюдается последний год, позволяет компании легко обслуживать свой долг. В текущем году ЦБ РФ продолжит проводить мягкую кредитно-денежную политику, что позволяет рассчитывать на сохранение низких издержек по обслуживанию долга.

Компания сократила добычу нефти своих месторождениях на 11,1% г/г, до 1,51 млрд баррелей в связи с необходимостью выполнять условия соглашения ОПЕК+. Роснефть остается лидером отрасли по операционным затратам на добычу, которые составляют 200 руб. на баррель. С учетом капитальных затрат на поддержание добычи итоговый уровень издержек составляет 595 руб. ($8,4) за баррель. Это незначительный уровень для мировой нефтегазовой отрасли. Низкие затраты на добычу являются конкурентным преимуществом компании. Договор ОПЕК+ ограничивал компанию в добыче нефти, однако в минувшем году было открыто 19 месторождений и 208 новых залежей с суммарными запасами более 2 млрд тонн нефтяного эквивалента.

Из основных конкурентов свои операционные результаты на текущий момент опубликовали НОВАТЭК и ЛУКОЙЛ, которые продемонстрировали разнонаправленную динамику: добыча у первой увеличилась на 0,7% г/г, а у второй сократилась на 10,1% г/г.

Роснефть сократила добычу газа на 6,1% г/г, до 62,83 млрд куб. м, что обусловлено ослаблением спроса на газ, а также плановыми ремонтными работами на ряде месторождений. Отмечу, что НОВАТЭК в отчетном периоде увеличил добычу газа на 3,5% г/г, а ЛУКОЙЛ сократил на 17,2% г/г.

Объемы нефтепереработки на предприятиях Роснефти уменьшились на 5,6% г/г, до 103,98 млн тонн, ввиду ослабления спроса на эту продукцию в условиях пандемии. Отмечу, что ЛУКОЙЛ сократил нефтепереработку на 14,7% г/г.

В целом, слабые производственные показатели Роснефти была ожидаемы. Ее результаты оказались лучше, чем у ЛУКОЙЛа, но хуже, чем у НОВАТЭКа.

Бумаги Роснефти оценены по мультипликатору P/E в максимальные для нефтегазового сектор а36,7х.

Однако в этом году ситуация может измениться в лучшую сторону, поскольку нефть торгуется на годовых пиках. В долгосрочной перспективе бумаги компании поддержит реализация проекта Восток Ойл, подтвержденная ресурсная база которого составляет 6 млрд тонн жидких углеводородов. Благодаря низкому содержанию серы в нефти с этих месторождений, это сырье будет торговаться примерно на $10 дороже эталонной марки Brent. Я рекомендую долгосрочным инвесторам держать бумаги Роснефти.

Горячева Татьяна, «Инвесткафе»