ОГК-2 — лучшая идея в ГЭХ

ОГК-2 первой из «дочек» Газпром энергохолдинга (ГЭХ) опубликовала результаты по МСФО за 2017 год.

За минувший год электростанции ОГК-2 выработали 63,4 млрд кВт/ч электроэнергии, что оказалось на 5,5% меньше прошлогодних показателей. Отпуск тепловой энергии с коллекторов сократился на 2% и составил 6,76 млн Гкал. Если посмотреть операционные результаты в разрезе последних лет, определенное замедление налицо.

Однако, прежде чем делать выводы, необходимо учитывать ряд важных деталей. Во-первых, основным фактором роста доходов для ОГК-2 выступают тарифы на электроэнергию и тепло, благодаря регулированию которых компании удается сохранять положительную динамику выручки. Во-вторых, около 60% доходов ОГК-2 приходится на продажу мощности. После окончания масштабной инвестиционной программы введенные в эксплуатацию новые мощности в рамках ДПМ уже приносят результаты. Повышенные выплаты сохранятся вплоть до 2022 года включительно, серьезно поддерживая финансовые результаты компании на горизонте ближайших нескольких лет. Собственно, по двум вышеуказанным причинам ОГК-2 и смогла нарастить выручку в 2017 году на 5,1%, до 141,3 млрд руб.

Приятным сюрпризом стало удержание операционных расходов на прошлогоднем уровне (+0,6%, до 125,3 млрд руб.), что на фоне более чем 5%-го роста выручки позволило компании увеличить операционную прибыль на две трети до рекордных 15,6 млрд руб. Рентабельность по операционной прибыли повысилась с 7% до 11%.

Чистые финансовые расходы в отчетном периоде выросли на 1 млрд руб., до 5,4 млрд, по большей части из-за неблагоприятных курсовых разниц и увеличившихся с 4,9 млрд до 5,5 млрд руб. процентных расходов по полученным кредитам и займам. Однако это не помешало чистой прибыли вырасти в 2,4 раза, до рекордных 7,2 млрд руб., а EBITDA смогла подняться на 41,7%, до 26,8 млрд, что также стало максимальным значением в истории компании. Рентабельность по EBITDA достигла новых высот, поднявшись с 14% до 19%. Судя по всему, это далеко не предел, учитывая, что повышенные платежи от ввода новых мощностей по ДПМ только начались и сохранятся в течение ближайших нескольких лет.

Отрадным моментом остается и ситуация с долгом: по итогам 2017 года соотношение NetDebt/EBITDA сократилось с 3,3х до 2,0х — минимума за последние пять лет. Если не произойдет каких-то экстраординарных событий, то дальнейшее снижение долга лишь вопрос времени, что является одним из залогов инвестиционной привлекательности акций ОГК-2.

Еще одним аргументом в пользу покупки бумаг компании является ожидаемый многими рост дивидендов. Правда, ориентируясь на прошлый год, я предпочитаю сохранять осторожный оптимизм в этом отношении. Неоднократные обещания главы ГЭХ Дениса Федорова выплатить за 2016 год дивиденды в размере 35% от большей из чистой прибыли (МСФО или РСБУ) так и остались невыполненными, в результате акционеры ОГК-2 довольствовались выплатами из расчета 25% от чистой прибыли по РСБУ. На сей раз чистая прибыль по МСФО (7,2 млрд руб.) несколько превзошла аналогичный показатель по РСБУ (6,7 млрд), а потому выплата 25% от прибыли по МСФО в пересчете на одну акцию будет означать 1,63 коп., что по текущим котировкам сулит дивидендную доходность на уровне 3,4%. На первый взгляд, не бог весть что, однако в случае реализации сценария это может стать рекордом для ОГК-2 как в абсолютном выражении, так и по дивидендной доходности.

По мультипликатору EV/EBITDA акции ОГК-2 оцениваются сейчас в среднем по рынку, но это совершенно не является преградой для их рекомендации к покупке долгосрочным инвесторам. В отличие от Мосэнерго и ТГК-1, у которых с текущего года начнут снижаться выплаты за объекты ДПМ, у ОГК-2 эта история продлится до 2022 года. При этом эффект от дальнейшего сокращения долговой нагрузки (делеверидж) еще до конца не учтен в котировках.

Козлов Юрий, «Инвесткафе»