Интересуетесь дивидендами — держите РусГидро

Русгидро, одна из крупнейших энергетических компаний России, на минувшей неделе представила отчетность по МСФО, которая отметилась снижением основных финансовых показателей.

Выручка компании с января по июнь сократилась примерно на 3,7% г/г, до 180,9 млрд руб. Основной причиной такой динамики стало падение доходов сбытового сегмента (ЭСК Русгидро) более чем на треть, до 30,4 млрд руб., в связи с выбытием ООО ЭСКБ (Энергетическая сбытовая компания Башкортостана) в конце 2016 года, а также ввиду снижения полезного отпуска Красноярскэнергосбытом.

Остальные три статьи доходов Русгидро дружно показали рост, однако даже они были не в состоянии вытянуть итоговую выручку в плюс. В частности, генерация в отчетном периоде принесла компании на 3,6% больше доходов, чем годом ранее, отметившись результатом в 53,9 млрд руб., на фоне достаточно ровных операционных показателей и ввода в эксплуатацию Зеленчукской ГЭС-ГАЭС в рамках ДПМ. РАО ЭС Востока, которая приносит Русгидро около половины всей выручки, также добавила в копилку на 6,7% больше прошлогоднего результата, или около 93,7 млрд руб., исключительно благодаря росту тарифов. Наконец, прочая выручка прибавила на 12,2%, достигнув 2,9 млрд руб., а государственные субсидии выросли 6,5 млрд до 6,8 млрд руб.

К счастью, операционные расходы Русгидро в отчетном периоде сокращались активнее, нежели выручка. Их снижение составило около 7%, до 147,7 млрд руб. Здесь стоит отметить удержание практически на прошлогоднем уровне таких существенных статей, как фонд оплаты труда, затраты на топливо и на распределение электроэнергии. Однако главная заслуга принадлежит резко снизившимся расходам на покупку и передачу электроэнергии — на 32% и 6%, до 19,9 и 21,2 млрд руб. соответственно. Это вполне логично после продажи ООО ЭСКБ, о которой уже упоминалось выше. В результате операционная прибыль Русгидро выросла почти на 11%, достигнув 36,0 млрд руб., а рентабельность по этому показателю за минувший год повысилась с 17,3% до 19,9%.

Чистые финансовые доходы Русгидро в размере 1,2 млрд руб. на сей раз сменились чистыми финансовыми расходами порядка 5,3 млрд. Виной этому стала статья расходов «Изменение справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции», которая будет теперь регулярно появляться в финансовой отчетности, после того как в начале марта Русгидро и ВТБ подписали соглашение о приобретении банком акций компании на 55 млрд руб. (допэмиссии на 40 млрд и пакета квазиказначейских акций за 15 млрд) и заключили пятилетний расчетный форвардный контракт. Согласно этому контракту, через пять лет Русгидро будет должна компенсировать разницу между форвардной ценой (определяется как цена приобретения плюс начисленные проценты) и ценой продажи или рыночными котировками (если Банк решит не продавать акции). Снижение в отчетном периоде котировок акций компании и привело к тому, что Русгидро отразило убыток от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 6,5 млрд руб.

Чистая прибыль Русгидро по МСФО за шесть месяцев 2017 года сократилась на 17,5%, до 22,1 млрд руб., а вот показатель EBITDA, не подверженный финансовым статьям отчетности, прибавил на 7,3% и достиг 51,5 млрд руб.

Чистый долг компании с начала года сократился с 132,4 млрд до 77,9 млрд руб., а соотношение NetDebt/EBITDA по-прежнему остается весьма комфортным, удерживаясь чуть выше 1х. Этого удалось добиться после состоявшейся допэмиссии обыкновенных акций Русгидро (40 млрд акций), которая завершилась 11 мая 2017 года и денежные средства от которой в полном объеме были направлены на погашение долговых обязательств.

Акции Русгидро на протяжении уже более трех месяцев продолжают дрейфовать в достаточно узком ценовом диапазоне — между 0,75 и 0,85 руб. за бумагу. Нужно понимать, что котировки вряд ли смогут превысить рубеж в 1 руб., учитывая условия форвардного контракта с ВТБ, предполагающего возврат со стороны банка разницы между реальной стоимостью пакета и стоимостью его покупки. Однако и сильное снижение вряд ли произойдет в связи с высокой вероятностью рекордной чистой прибыли компании по итогам 2017 года и возможным повышением дивидендов в случае сильного основного финансового результата. В этой ситуации самая разумная рекомендация по акциям Русгидро — «держать».

Королёва Анна, «Инвесткафе»