Русгидро не хватает фундамента для роста

Русгидро отчиталось по МСФО за 1-й квартал.

Выручка компании с учетом государственных субсидий за этот период снизилась на 4%, до 103,4 млрд руб., что, впрочем, большим сюрпризом для рынка не стало. Рынок учел эффект высокой базы в 2016 году, а также продажу ЭСКБ (Энергетической сбытовой компании Башкортостана), из-за которой доходы энергосбытового сегмента были сократились примерно на треть, до 17,3 млрд руб.

В свою очередь, в сегменте генерации, даже несмотря на слабые операционные показатели, выручка поднялась на 4,4%, до 25,3 млрд руб., благодаря вводу в эксплуатацию в рамках ДПМ Зеленчукской ГЭС-ГАЭС, а на фоне удорожания продаж мощности во второй ценовой зоне.

«Дочка» Русгидро РАО ЭС Востока в отчетном периоде нарастила доходы на 4% доходов, до 54,8 млрд руб., прежде всего благодаря повышению тарифов. При этом государство увеличило размер субсидии для Русгидро на 38,7% г/г, до 4,6 млрд руб.

Наиболее позитивным моментом в отчетности Русгидро я считаю опережающий рост выручки снижение операционных расходов, которое вплотную приблизилось к 10%, до 78,9 млрд руб. Затраты на топливо сократились на 8,0%, до 17,9 млрд руб. на фоне слабой выработки РАО ЭС Востока. На покупку и передачу электроэнергии холдинг потратил на 32,8% и 7,0% меньше соответственно, или 11,6 млрд и 11,8 млрд руб. Это связано с уже упомянутой продажей ЭСКБ.

Чистые финансовые доходы Русгидро повысились с 327 млн до 1 118 млн руб., а расходы снизились с 2,26 млрд до 2,14 млрд, из-за сокращения чистого долга. Доходы увеличились с 2,59 млрд до 3,26 млрд руб., благодаря поступлений от изменения справедливой стоимости форвардного контракта в размере 404 млн руб. Напомню, в начале марта Русгидро и ВТБ подписали соглашение о приобретении банком акций компании на 55 млрд руб. (допэмиссии на 40 млрд и пакета квазиказначейских акций за 15 млрд) и заключили пятилетний расчетный форвардный контракт. Привлеченные средства были направлены на рефинансирование задолженности РАО ЭС Востока, что оказало позитивное влияние на долговую нагрузку Русгидро. На конец отчетного периода задолженность холдинга равнялась 150,4 млрд руб., в то время как годом ранее она вплотную приближалась к 200 млрд.

В итоге чистая прибыль Русгидро по МСФО за 1-й квартал увеличилась на 25%, до 18,8 млрд руб., EBITDA выросла на 11,1%, до 30,2 млрд. Соотношение NetDebt/EBITDA оказалось меньше 1х, что говорит об отсутствии серьезных рисков для финансовой стабильности компании.

По EV/EBITDA Русгидро оценено справедливо с учетом дивидендной отсечки, намеченной на июль. Доходность дивиденда за минувший год составил примерно 6%. На этом фоне рекомендовать бумаги Русгидро к покупке смысла нет, тем более что их котировки вряд ли превысят 1 руб., учитывая условия форвардного контракта с ВТБ, предполагающего возврат со стороны банка разницы между реальной стоимостью пакета акций и стоимостью его покупки.

Рекомендация по акциям Русгидро — «держать».

Королёва Анна, «Инвесткафе»