EDF возьмет «на поруки» еще одну МРСК?

Опыт сотрудничества между французской Группой EDF (Eléctricité de France) и российским холдингом Россети по управлению отечественными распредсетевыми активами, очевидно, не разочаровал обе компании. Стороны подписали 21 июня меморандум, который может положить начало очередному проекту передачи в управление французам российских электросетевых активов в одном из регионов России.

Заинтересованность EDF может подпитываться ожиданиями приватизации одной или сразу нескольких МРСК в скором времени. Войти в число претендентов на стратегические активы России французской компании будет легче после опыта работы сразу в нескольких регионах РФ. В российском электросетевом комплексе сейчас найдется, пожалуй, сразу несколько РСК, которые Россетям было бы проще «сдать» в управление стратегу. На мой взгляд, сюда могут относиться сети МРСК Северо-Запада, МРСК Северного Кавказа, Кубаньэнерго и МРСК Юга. Поскольку в ближайшие месяцы завершится укомплектация обновленных Россетей и монополист займется формированием стратегии развития, такое партнерство могло бы быть весьма кстати российскому холдингу.

Если рассматривать малозаметные на российском рынке МРСК Юга, то здесь, например, велика проблема дебиторской задолженности, которую пока трудно уладить без кардинального пересмотра всей конфигурации работы сетевого комплекса региона. В частности, долг крупнейшего потребителя со «спецстатусом» — Химпрома, подконтрольного Ростехнологиям, перед МРСК Юга составляет свыше четырех млрд рублей. Ситуация с долгами предприятия, накопившимися аж с 2009 года, настолько запущенная, что рассмотрением вопроса 24 июня займется правительство на особом совещании по реструктуризации долгов волгоградского предприятия. Особое положение Химпрома не дает возможности и ГП региона, Волгоградэнергосбыту, погасить свои долги на оптовом рынке перед сетями и генераторами.

Региональная сетевая компания рассчитывает, что оборонное предприятие не только начнет оплачивать потребленную электроэнергию, но и приобретет статус субъекта ОРЭМа. Нужно сказать, что если EDF получит в управление сети Юга России, то трудностей ей предстоит решать немало и помимо вышеупомянутого контрагента. Для постепенного снижения затрат МРСК, неучтенных тарифом, нужна также четкая политика по консолидации ТСО, долги которых МРСК Юга также приходится взыскивать в суде. При этом такая программа должна быть не только одобрена профильными ведомствами, но и обеспечена тарифными или иными источниками финансирования.

При этом финансовые успехи МРСК Юга за последний год выглядели вполне приемлемо по сравнению с итогами 2011 года. Выручка компании в 2012 году составила 24,286 млрд руб., что на 4,7% превысило результат предыдущего периода, а прибыль от операционной деятельности оказалась на уровне 2,786 млрд руб. против убытка в размере 1,08 млрд руб. годом ранее, что было обусловлено ростом полезного отпуска и досрочным исполнением мероприятий по техприсоединению. С учетом неблагоприятного для сетевых компаний тарифного регулирования в 2012 году такой прирост по выручке является даже достижением. Положительно также и то, что операционная прибыль компании полностью подтверждалась операционным денежным потоком — CFO/EBIT составил 1,44х.

Чистая прибыль этой МРСК составила 991 млн руб. против убытка в размере 2,13 млрд руб. годом ранее. Высоким риском для компании остается ее долговая нагрузка. Долгосрочные обязательства почти не увеличились и составили 17 млрд руб. на конец 2012 года., а краткосрочные выросли на 3,4 млрд руб., до 13,6 млрд руб. Несмотря на то, что чистый долг в прошлом году сократился на 15%, до 20,5 млрд руб., соотношение Net debt/EBITDA остается одним из самых высоких среди электросетевых компаний — 3,84х.

Тем не менее операционная рентабельность энергетика находилась в прошлом году на сравнительно высоком уровне: EBITDA margin составила 22%, практически не изменившись за прошлый год, что вкупе с прогнозом роста выручки в текущем году дает основания рассчитывать на дальнейшее увеличение свободного денежного потока и снижение левериджа до приемлемого уровня менее 3х.

В случае реализации перспективы ухода под управление иностранного стратега котировки МРСК Юга, по моим оценкам, могут подрасти до таргета 0,063 руб., что с учетом низкой базы дает потенциал выше 70% от текущих котировок.

Однако МРСК Юга все же имеет гораздо меньше шансов быть приватизированной в следующем году. С учетом низкой ликвидности даже при наличии расчетного потенциала пока не советую открывать позиции по этим бумагам.

Лилия Бруева, аналитик «Инвесткафе»