В КЭС-Холдинге призадумались над судьбой активов

КЭС-Холдинг готовит затянувшуюся консолидацию своих теплогенерирующих активов на базе единой операционной компании. Холдинг уже не раз привлекал к себе внимание участников рынка в связи с новостями о реструктуризации. Пока добиться конкретизации соответствующего плана не удастся, акции «дочек» КЭС будут оставаться под давлением.

Долгое время инвесторы надеялись, что предполагаемая консолидация активов холдинга на базе ТГК-9 с последующей допэмиссией последней в объеме 150 млрд руб. станет драйвером роста для присоединяемых к ней ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7. Но в прошлом месяце акции ТГК-9 сильно потеряли в цене, после того как ФСФР России признала дополнительный выпуск компании несостоявшимся и постановила аннулировать его государственную регистрацию. В интервью «Ведомостям» гендиректор КЭС-Холдинга Борис Вайнзихер, рассказал, что в настоящинтервью «Ведомостям» гендиректор КЭС-Холдинга Борис Вайнзихер, рассказал, что в настоящее время разрабатывается план по созданию единой операционной компании.

КЭС долгое время вынашивали планы по консолидации своих активов. Слияние позволило бы повысить капитализацию всех внесенных активов за счет премии за масштаб и большей ликвидности. Однако при проведении этой операции у холдинга могли возникнуть трудности с миноритарными акционерами, владеющими близкими к блокирующему пакетами во всех присоединяемых компаниях. На данный момент КЭС принадлежит контроль в ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9 и ВоТГК. Объединение должно было сформировать вертикально интегрированную компанию. Кроме того, холдинг недавно стал обладателем пяти энергосбытовых предприятий, работающих в регионах присутствия КЭС.

Консолидация КЭС-Холдинга является продолжением тенденции к укрупнению, наблюдающейся в отрасли. Достаточно вспомнить консолидацию генерирующих и сбытовых активов Интер РАО ЕЭС и объединение ОГК-2 с ОГК-6.

В целом любая новость, конкретизирующая планы давно намеченного объединения, позитивна для акций всех входящих в состав холдинга компаний, которые уже долго торгуются в боковике.

Причина такой очевидно невпечатляющей динамики в плохих финансовых показателях «дочек» КЭС.

По словам господина Вайнзихера, очень большое влияние на показатели энергокомпаний оказывает то, КЭС отстают от своих конкурентов в плане ввода генерирующих мощностей по ДПМ. По этому показателю их опережают Энел ОГК-5, Фортум и ТГК-1. Первые два объекта, которые должны были быть построены в прошлом году, введены лишь в этом, и холдинг еще только ожидает получение финансового эффекта от них. Существенные изменения в финансовом положении компания рассчитывает зафиксировать лишь в 2014 году, когда будет закончено сразу пять довольно больших строек.

Но, безусловно, наиболее важная причина неутешительного финансового положения и роста долговой нагрузки по показателю Net Debt/EBITDA: 11,9х, 10,2х и 15,3х у ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9 соответственно, — в высокой доле тепловой генерации в общей выручке. А отрасль теплоснабжения сейчас находится в упадке. Деятельность большинства ТГК убыточна в силу высокого износа мощностей, огромного недофинансирования из-за неэффективного ценообразования, а также из-за постоянных неплатежей потребителей. КЭС-Холдинг до конца этого года прогнозирует дебиторскую задолженность в размере 35 млрд руб., чуть меньше трети от годовой выручки.

По этой причине единственным драйвером роста ВТГК, как и остальных генерирующих компаний холдинга (ТГК-9, ТГК-6 и ТГК-5), может стать их консолидация. Сейчас акции Волжской ТГК торгуются на уровне расчетной целевой цены — 1,6 руб. С учетом всех перечисленных факторов я не рекомендую открывать длинные позиции по этим бумагам.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе