ТГК-1: можно брать

В понедельник 3 декабря была опубликована финансовая отчетность по МСФО за 9 месяцев 2012 года ТГК-1 — одного из трех электрогенераторов, который входит в состав Газпром энергохолдинга. Фактические результаты оказались несколько хуже ожиданий, что не снижает инвестиционной привлекательности компании.

Так, выручка ТГК-1 по сравнению с результатами за 3 квартала прошлого года, вопреки прогнозам, снизилась на 750 млн руб. или 1,75%. Чистая прибыль ТГК-1 оказалась несколько хуже моих прогнозов и составила 3,4 млрд руб.: компании не хватило 100 млн руб. до прогнозного показателя.

Снижение выручки обусловлено снижением поступлений от продажи электричества и мощности почти на 2% и тепла на 2,14%. Суммарно ТГК-1 по этим двум показателям недополучила 920 млн руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Такая ситуация обусловлена неблагоприятной рыночной конъюнктурой, в частности снижением цены продажи электроэнергии на рынке на сутки вперед и балансирующем рынке, а также сокращением объема экспорта электроэнергии и высокими температурами наружного воздуха в отчетном периоде. Доход от продажи мощности, напротив, увеличился на 17,9% по сравнению с аналогичным периодом 2011 года, что позволило в некоторой степени компенсировать общий объем выручки. 3-й квартал текущего года оказался положительным с точки зрения выручки, которая превысила показатель предыдущего квартала в три раза.

Себестоимость ТГК-2 снизилась на 3% за истекший год, или на 1,15 млрд руб. Основными драйверами повышения эффективности стала покупка электричества, мощности и тепла, на чем удалось сэкономить 0,83 млрд руб.

Однако самым значительным достижением можно назвать снижение затрат на оплату труда на 3 млрд руб. или 63%. Это стало возможным не только за счет снижения уровня компенсаций, но и благодаря снижению сокращению персонала. Напомню, политика оптимизации в области кадров — один из приоритетов Газпром энергохолдинга. С 2008 года штат был оптимизирован практически вдвое.

Снижение себестоимости, оказавшееся в процентном выражении более существенным, чем снижение выручки (-1,75% против -3%), не повлекло увеличения чистой прибыли, которая в 3-м квартале впервые с начала года продемонстрировала отрицательное значение: -0,34 млрд руб. Снизилась чистая прибыль и за 9 месяцев по отношению к аналогичному периоду прошлого года — на 8,5%.

Рентабельность ТГК-1 находится на высоком уровне. Операционная рентабельность соответствует среднеотраслевому уровню — 14,6%, а рентабельность по EBITDA — выше среднего: 24,3% против 21,7%. Однако рентабельность по чистой прибыли за год снизилась и в настоящее время находится на уровне 8%, в то время как средний показатель равен 9,4%.

Таким образом, главная задача ТГК-1 — увеличение объемов чистой прибыли, что будет способствовать дальнейшему повышению эффективности и рентабельность генерации. И для этого есть все предпосылки.

Напомню, программа модернизации к настоящему моменту исполнена на 62,5%. В частности, важными, с точки зрения новой мощности, для ТГК-2 стали 2011 и 2012 годы — было введено порядка 1 ГВт. По моим оценкам, положительный эффект от модернизации в виде снижения топливных затрат можно ожидать уже в следующем году. Это, в свою очередь, должно благоприятно отразиться на объеме чистой прибыли.

Однако уже сейчас бумаги ТГК-1 выглядят достаточно привлекательно. Таргет по ним составляет 0,011 руб., что предполагает потенциал роста в 104% по отношению к текущей цене. Рекомендую к покупке.

Андрей Сахаров, аналитик Инвесткафе