Южный поток: логика бессильна

Газпром 14 ноября принял окончательное инвестиционное решение по морской части Южного потока, проекта по поставке российского газа в страны Южной и Центральной Европы напрямую. Также были подписаны соглашения по инвестициям с Болгарией, Словенией, Венгрией и Сербией.

Проектная мощность газовой магистрали составляет 63 млрд куб. м, а стоимость ее сооружения оценивается в $20-25 млрд, из которых более 60% придутся на строительство морской части. Прокладку газопровода планируют начать уже в декабре этого года, чтобы ввести его в эксплуатацию в 2015-2016 годах. При этом Северный поток загружен лишь на 30-40%.

Ключевым для Газпрома стало соглашение с Болгарией. Конечно, возможно проложить Южный поток в обход нее в Румынию. Однако участие болгарской стороны в проекте крайне важно, так как оно дает возможность создать на ее территории газотранспортный узел для поставок топлива сразу в двух направлениях: на юго-запад и северо-запад. Такая возможность улучшила бы экономику проекта в целом. В прошлом Болгария прибегала к открытому шантажу, требуя скидок на поставляемый газ взамен на согласие участвовать в проекте.

Ежегодно страна потребляет 2,5-3 млрд куб. м газа, из которых около 80% составляет российский. В перспективе нескольких лет Болгария смогла бы заместить импорт из России, если бы ей не были предоставлены скидки. На смену российскому газу мог бы прийти более дешевый среднеазиатский. В ближайшие год-два будут соединены газотранспортные системы Турции и Болгарии, в результате чего София получит доступ не только к сырью из Азербайджана, но и к сжиженному газу из африканских и других стран.

В обмен на согласие участвовать в проекте Газпром предоставит стране дополнительную скидку в размере 9%. Таким образом, цена подписания договора с Болгарией составит более $100 млн в год. В целом, учитывая незначительную долю Болгарии в структуре экспортных продаж Газпрома, порядка 1,5%, и важность строительства Южного потока по наиболее выгодному маршруту, предоставление скидок стране вполне оправдано в долгосрочной перспективе. По крайней мере, так рассуждает руководство Газпрома.

В настоящее время в Европе наблюдается снижение потребления газа и усиление конкуренции на этом рынке. Во многом это связано со стремлением ЕС к снижению энергозависимости от России путем внедрения Третьего энергопакета. Эти факторы, а также неполная загрузка Северного потока вызывают у многих небезосновательное недоумение по поводу планов скорого начала строительства нового газопровода.

Для инвесторов сформировавшийся новостной фон означает лишь снижение выручки и рост капитальных затрат корпорации в долгосрочной перспективе, а следовательно, меньший доход для акционеров. Соответственно, следует ожидать негативной реакции рынка на данную информацию.

Целевая цена по акциям Газпрома составляет 191 руб.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе