Заряд бодрости акционерам ТНК-BP

С одной стороны, менеджмент компании говорит о том, что они стремятся относиться ко всем акционерам одинаково и, что их цель — максимизировать стоимость капитала. С другой стороны, на телеконференции посвященной отчетности TNK-BP International за 9 месяцев 2012 года, они же довольно ясно дали понять, что дивидендная политика теперь является предметом переговоров между основными акционерами, из которых вскоре останется лишь Роснефть.

Тем временем этот акционер «в карман за словами не лезет». Сначала акции ТНК-BP Холдинг обвалились на размер ожидаемой дивидендной доходности после того как на телеконференции, посвященной будущей покупке Роснефтью 100% ТНК-BP, Игорь Сечин заявил, что делиться дивидендами с миноритариями ТНК-BP Холдинг Роснефть не собирается. Президент Роснефти также сообщил, что никаких обязательств перед миноритариями ТНК-BP Холдинг Роснефть не имеет, что привело к очередной распродаже акций компании. В свете последних событий своеобразный крест на интересах миноритариев стал гораздо жирнее.

В любом случае, в свете изменения дивидендной политики, фокус инвесторов должен сместиться с высокой дивидендной доходности акций, которая, судя по всему, осталась в прошлом, на операционные и финансовые показатели, оказывающие влияние на фундаментальную стоимость акций ТНК-BP Холдинг. Об этих показателях можно судить по отчетности, которую предоставила TNK-BP International до выхода отчетности по самой ТНК-BP Holding, и по которой компания провела конференц-звонок с участием аналитиков и инвесторов.

Суточная добыча жидких углеводородов ТНК-BP International за 9 месяцев 2012 года (здесь и далее сравнение год-к-году) выросла на 1,4% до 1,757 тыс. баррелей в сутки, причем рост добычи ТНК-BP Холдинга будет больше, так как исключается влияние снижения добычи Славнефти (смотрите корпоративную структуру). Основной прирост добычи пришелся на Верхнечонскнефтегаз (+ 47 тыс. баррелей в день) и ТНК-Уват (+25 тыс. баррелей в день). Как и ожидалось, добыча продолжила снижаться в Западной Сибири. Снижение составило 55 тыс. баррелей в день. Однако если темпы снижения добычи в регионе годом ранее составляли 7,4%, то в текущем году он сократился до 6,2%.

Несколько удивило снижение добычи в Оренбуржье — регионе, который последние 10 лет стабильно демонстрировал прирост. На мой вопрос, стоит ли в дальнейшем ожидать снижения и, если будет стабилизация добычи, то как долго продлится полка добычи, был получен следующий ответ. Демонстрируемый прирост добычи был достигнут в основном за счет приобретения новых лицензий, которые, однако, больше не в состоянии компенсировать естественное снижение добычи на старых месторождениях в регионе. Таким образом, ожидается, что добыча продержится на текущем уровне в 21 млн баррелей нефти в год в течение 2-3 лет, после чего начнет снижаться. Учитывая значимость Оренбуржских активов в структуре добычи, можно с уверенностью сказать, что эти результаты негативны для компании.

Добыча газа выросла на 12,8% до 267 тыс. бнэ в день. Большая часть роста пришлась на Вьетнам, Оренбуржье и Западную Сибирь. Учитывая важность газовой программы для ТНК-BP и возросшие возможности успешной ее реализации в России после вхождения Роснефти в капитал компании, столь высокий рост положителен для компании.

На финансовых показателях положительно сказалась временная разница в росте экспортных пошлин вслед за ростом цен на нефть. Так, за в 3-м квартале 2012 года цена на нефть Urаls была в среднем выше на 1,5% чем за аналогичный период прошлого года, в то время как экспортная пошлина оказалась на 1,7% ниже. Отчасти благодаря этому, а также росту добычи, выручка увеличилась на 2% и составила $46.1 млрд.

Отчетность за 3-й квартал 2012 года оказалась существенно лучше отчетности за аналогичный период прошлого года. Выручка, EBITDA и чистая прибыль выросли. В плане увеличения возврата на акционерный капитал, порадовал рост на 50% чистой прибыли и рост рентабельности на 5%.

В целом отчетность компании можно считать позитивной для акционеров ТНК-BP Холдинг, так как она показала рост добычи и рентабельности. Целевые цены по акциям пока остаются без изменения и составляют $4,9 по обыкновенным акциям и $3,9 по привилегированным акциям. Пока рано судить, но вероятно, что объемы торгов в акциях ТНК-BP Холдинг заметно сократятся, что будет мешать реализации фундаментального потенциала акций, отрицать который, впрочем, никак нельзя.

Отчетность позитивна для акций Роснефти, целевая цена по которым с учетом покупки ТНК-BP составляет 288 руб. К слову, президент компании заявил, что планы по покупке ТНК-BP точно будут осуществлены.

Григорий Бирг, аналитик Инвесткафе