У Волжской ТГК проблемы с законом

Федеральная антимонопольная служба возбудила дело о нарушении антимонопольного законодательства в отношении Волжской ТГК и ТГК-6, входящих в КЭС-Холдинг Виктора Вексельберга. Данная ситуация является негативным сигналом для инвесторов. Если вина компаний будет доказана, на них будет возложен оборотный штраф до 15% от выручки.

Нарушение выразилось в манипулировании ценами в рамках конкурентного отбора (КОМ) мощности на 2013 год в границах зоны свободного перетока «Волга». Волжская ТГК (ТГК-7) реализует мощность и электроэнергию на оптовом рынке, где электрическая мощность и электроэнергия рассматриваются как отдельные товары. Продажа мощности является обязательством по резервированию достаточного производственного потенциала для удовлетворения заранее согласованного уровня спроса, тогда как продажа электроэнергии представляет собой ее фактическую поставку потребителям.

Результаты конкурентных отборов мощности на 2013 год были опубликованы на сайте системного оператора. Они свидетельствуют о том, что в одной из зон свободного перетока цена мощности в ЗСП «Волга» сложилась на 20% больше, чем в других ЗСП. Был проведен повторный КОМ, и в результате цена на продажу мощности в ЗСП «Волга» снизилась на 23% — с 153 966,24 до 117 999 руб. за мВт в месяц. Цены на мощности, отобранные по итогам повторного КОМ на 2013 год, в ЗСП «Волга» были отнесены к самым дорогим заявкам, поэтому продажа мощности на оптовый рынок для ТГК-7 будет осуществляется по тарифам ФСТ России, что негативно скажется на выручке компании.

Однако реализация мощности составляет лишь 11% в общем объеме выручки ВТГК. Наибольшую долю в данном показателе формируют продажи тепловой энергии — 51%, еще 33% поступает от реализации электроэнергии. По итогам 1-го полугодия выручка ВТГК от производства и реализации электрической энергии год к году снизилась на 40% за счет сокращения полезного отпуска на 35,1% и уменьшения средней цены на 7,6%.Снижение общей выручки в 1-м полугодии на 21% обусловлено и тем, что основная деятельность всех ТГК подвержена сезонным колебаниям: в летний период наблюдается спад потребления электро- и теплоэнергии.

Снижение общей выручки в 1-м полугодии на 21% обусловлено и тем, что основная деятельность всех ТГК подвержена сезонным колебаниям: в летний период наблюдается спад потребления электро- и теплоэнергии. В ближайшей перспективе компания ВТГК ожидает роста спроса на тепло в промышленности и для отопительных нужд.

Тем не менее манипуляции, производимые ВТГК на КОМе, подтверждают усиление конкурентной борьбы на оптовом рынке электроэнергии. И это отражается результатах отчетности компании, которые приходится признать слабыми. Чистая прибыль ВТГК по РСБУ в 1-м полугодии 2012 года сократилась на 1% — до 902,3 млн руб. Снижение чистой прибыли в будущем может продолжиться также из-за роста цен на газ, поскольку издержки на топливо составляют 63% себестоимости произведенной энергии.

Компания демонстрирует рост долга на фоне снижения рентабельности. Долгосрочные обязательства по МСФО на конец 2011 года выросли до 8,71 млрд руб. против 5,16 млрд руб. по итогам 2010-го, рентабельность по EBITDA за прошлый год снизилась на 9,4 п.п. по отношению к уровню 2010 года: 13,8% в 2010 году до 4,5% по итогам 2011-го.

Сложившаяся ситуация является негативным сигналом для инвесторов, поэтому не стоит надеяться на восстановление котировок ВТГК в ближайшее время. К тому же проведение государством неэффективной тарифной политики и установление тарифов на тепловую энергию ниже прогнозируемого или экономически обоснованного уровней может повлечь понижение финансовых показателей компании в будущих периодах с учетом того, что теплоснабжение является социальным обязательством компании независимо от установленных тарифов на тепловую энергию.

Краткосрочным драйвером роста для акций ВТГК может стать консолидация активов КЭС-Холдинга на базе ТГК-9. Планируется обмен бумаг ТГК-5,ТГК-6, Волжской ТГК (ТГК-7) на акции дополнительного выпуска ТГК-9. КЭС-Холдинг уже получил разрешение ФАС на консолидацию 100% Волжской ТГК.

На мой взгляд, не стоит открывать позиции в акциях Волжской ТГК в расчете на долгосрочный рост. Возврат к рекордным августовским уровням (2,3 руб.) возможен исключительно из-за спекулятивного фактора консолидации энергокомпаний. Появление новых подробностей о данном процессе будет приводить к резким краткосрочным движениям котировок.

Сейчас акции Волжской ТГК достигли своей целевой цены — 1,6 руб., определенной с учетом переоцененности по основным мультипликаторам. Из-за слабых финансовых показателей за прошедшие периоды, а также недостаточной прозрачности и ликвидности этих бумаг я рекомендую воздержаться от их покупки.

Лилия Бруева, аналитик Инвесткафе