МОЭСК нечем привлечь инвесторов

На минувшей неделе одна из крупнейших распределительных электросетевых компаний МОЭСК раскрыла результаты по МСФО за девять месяцев.

Выручка компании с января по сентябрь выросла на 7,5% г/г, до 108,2 млрд руб., из которых почти 100 млрд принесли доходы от передачи электроэнергии (+7,7%, до 99,5 млрд руб.), получившие поддержку от увеличения полезного отпуска электроэнергии на 0,6% и повышения среднего расчетного тарифа на 7%. Отдельно стоит отметить усилия МОЭСК в борьбе с самовольным подключением к электросетям. Если за девять месяцев 2016 года доходы от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии составили всего 83 млн руб., то год спустя эта цифра выросла до внушительных 1,8 млрд. Благодаря этому прочие операционные доходы достигли почти 4 млрд руб., увеличившись в 2,5 раза по сравнению с прошлым годом.

Однако операционные расходы по темпам роста превзошли выручку, поднявшись на 8,8%, до 102,2 млрд руб. Такой уверенный тренд в первую очередь задали затраты на передачу электроэнергии (+17,5%, до 45,9 млрд руб.), на которые приходится почти половина от всех операционных расходов. Затраты на персонал удалось удержать примерно на уровне прошлого года (+1,4%, до 13,6 млрд). Амортизация потребовала на сей раз меньше денежных отчислений, чем годом ранее (-3,5% до 15,7 млрд). Негативным моментом стало заметное начисление по статье «резервы»: затраты выросли более чем в шесть раз, достигнув 2,7 млрд руб. Скорее всего, это связано с судебными тяжбами, в которые компании приходится погружаться в борьбе с недобросовестными пользователями электрической энергии.

За счет перевеса выручки над операционными расходами в абсолютном выражении операционная прибыль МОЭСК увеличилась почти на 20%, вплотную приблизившись к 10 млрд руб., а рентабельность по ней поднялась с 2,6% до 9,2%.

Финансовые статьи отчетности не привнесли серьезных корректировок, отметившись символическим снижением с 4,5 млрд до 4,4 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль МОЭСК поднялась на 28,3%, до 3,4 млрд руб. А вот показатель EBITDA прибавил куда скромнее — всего на 4,2%, до 25,6 млрд руб. из-за упавших амортизационных отчислений в отчетном периоде.

Долговая нагрузка компании за минувшие три квартала текущего года осталась на отметке 2,2х по соотношению NetDebt/EBITDA, а вот значение мультипликатора EV/EBITDA последние пару лет явно находится выше средних значений на десятилетнем отрезке, что снижает привлекательность акций компании в глазах долгосрочных инвесторов.

Щедрая дивидендная политика МОЭСК все дальше уходит в историю. С доходностью ситуация тоже весьма тоскливая: исходя из прошлогодней нормы выплат (25% от чистой прибыли по РСБУ) и последних 12 месяцев деятельности компании, получаем 2,75 коп. на акцию и доходность 3,3%. Это очень скромный уровень для компании, у которой исторически отмечается самая высокая рентабельность по EBITDA среди всех «дочек» Россетей (выше 25%).

Таким образом, бумаги МОЭСК нельзя порекомендовать для покупки, ввиду отсутствия четких драйверов роста основных финансовых показателей, но и избавляться от них особой нужды нет, так как эффект делевериджа (сокращения долговой нагрузки) в обозримом будущем может поддержать капитализацию компании. С учетом этого я даю рекомендацию «держать».

Королёва Анна, «Инвесткафе»