Энел Россия — фаворит сектора

Энел Россия на минувшей неделе представила сильные результаты по МСФО за январь-июнь месяцев 2017 года.

Переизбыток мощности на рынке стал одной из причин снижения отпуска электроэнергии у Энел Россия, которое с января по июнь составило 4,1% г/г, до 18,3 тыс. гВт/ч. При этом электростанции компании продемонстрировали разнонаправленную динамику: Среднеуральская ГРЭС отметилась падением производственных результатов на 11% по вышеупомянутой причине, Конаковская ГРЭС сократила выработку сразу на 20% на фоне острой конкуренции с атомными электростанциями, а отпуск на Рефтинской ГРЭС снизился на 4% по причине плановых ремонтных работ во 2-м квартале. Зато Невинномысская ГРЭС увеличила выработку почти на четверть, воспользовавшись эффектом низкой базы 2016 года, когда на ее электростанциях проводились ремонтно-восстановительные работы на ПГУ. Что касается тепловой энергии, то ее продажи в отчетном полугодии снизились почти на 4%, в основном за счет уменьшения закупаемых у Среднеуральской ГРЭС объемов тепла.

Повышение тарифов в июле 2016-го и благоприятая ценовая конъюнктура в апреле текущего года, вызванная поздним паводком, позволило Энел Россия нарастить выручку на 5,0%, до 34,8 млрд руб., несмотря на снижение производственных показателей. При этом операционные расходы сократились с 29 млрд до 28 млрд руб., однако о причинах этого снижения остается только догадываться, так как в полугодовой отчетности по МСФО компания решила не раскрывать структуру затрат. Операционная прибыль Энел Россия за полугодие выросла более чем в полтора раза, достигнув 6,9 млрд руб. Рентабельность по ней повысилась с прошлогодних 13,2% почти до 20%.

Финансовые статьи отчетности Энел Россия традиционно оказывают заметное влияние на итоговый результат и преимущественно связаны с курсовыми разницами из-за переоценки активов и обязательств, выраженных в иностранных валютах, доходами и расходами по процентам и деривативам. Курсовые разницы на сей раз оказались отрицательными, составив почти 0,5 млрд руб., против около 2 млрд по итогам января-июня 2016-го. Чистый убыток от производных финансовых инструментов порядка 3,4 млрд руб. сменился нулевым результатом. Напомню, компания реализует стратегию хеджирования валютных и процентных рисков, благодаря чему 100% долга в кредитном портфеле защищено от колебаний валютного курса, выраженного в евро. В итоге нетто-результат чистых финансовых доходов в отчетном периоде составил 1,5 млрд руб. по сравнению с прошлогодним значением в 3,4 млрд.

Это оказало дополнительную поддержку чистой прибыли Энел Россия, которая по итогам 1-го полугодия выросла в пять раз, достигнув рекордной отметки в 4,3 млрд руб. EBITDA увеличилась на 43,8%, до 8,7 млрд руб., что на фоне небольшого повышения чистого долга позволило снизить соотношение NetDebt/EBITDA с 1,5х до 1,3х.

Энел Россия в последние годы дополнительно подогревает интерес инвесторов к своим акциям благодаря дивидендной политике. По итогам 2017 года компания обещает направить на выплаты около 60% чистой прибыли. За январь-июнь дивиденд может составить 0,073 руб. на акцию, что даст 5,8% дивидендной доходности. На мой взгляд, это очень достойный результат. С учетом рыночной недооценки по мультипликатору EV/EBITDA акции Энел Россия смело можно рекомендовать к покупке даже на текущих уровнях. Лично для меня это по-прежнему одна из лучших идей в российской электроэнергетике.

Козлов Юрий, “Инвесткафе”