ФСК еще не развернулась в полную силу

ФСК ЕЭС неплохо отчиталась за 3-й квартал 2016 года. Как следует из представленного документа, выручка компании выросла на 29,7% до 165,5 млрд руб., прибыль увеличилась на 85,6%, до 59,2 млрд руб., а скорректированная EBITDA — на 24,5%, до 97 млрд руб. Руководство ЕЭС объясняет эти результаты оптимизацией операционных затрат и повышением собираемости платежей. На мой взгляд, это позволяет рассчитывать на продолжение улучшения финансовых показателей компании.

Напомню, что с 2013 года ФСК сокращает операционные издержки, а в 2015-м вышла на чистую прибыль и заплатила дивиденды. Таким образом, точки роста компания нашла относительно недавно, и потенциал у него сохраняется.

Долговая нагрузка ФСК в отчетном периоде сократилась на 15 млрд, до 268,7 млрд руб. Компания реализует масштабную инвестиционную программу, рассчитанную до 2020 года. Ее объем недавно увеличился до 482,28 млрд руб. Как следует из обновленного плана, на 81% эта программа будет финансироваться за счет собственных средств ФСК. Большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств. Это указывает на то, что и стоимость компании, и долговая нагрузка продолжат повышаться. Однако при дальнейшем сокращении издержек финансовые результаты будут улучшаться.

Положительное влияние на выручку и прибыль компании в долгосрочной перспективе окажет рост тарифов. По предварительной оценке Минэкономразвития, в 2017 году конечные розничные цены на электроэнергию для всех категорий потребителей поднимутся в среднем на 7,1%, в 2018-м — на 5,4-5,9%, в 2019-м — на 5,1-5,6%.

Значительное влияние на стоимость акций компании окажет приток иностранных инвестиций в российский фондовый рынок. С середины ноября 2016-го фонды, привлекли почти $1,9 млрд, с начала текущего года — $473 млн. Для сравнения: фонды, инвестирующие в Китай, за тот же период потеряли $931 млн.

Индекс электроэнергетического сегмента Московской биржи постепенно начал повышаться с октября, а в декабре заметно опережал ММВБ. Что же могло привлечь иностранных инвесторов в электроэнергетику? Во-первых, многие компании из данного сектора демонстрируют быстрое повышение финансовых показателей. Во-вторых, изменения в дивидендной политике представителей сектора позволяют рассчитывать на достойные выплаты. В-третьих, российские электроэнергетические компании серьезно недооценены по сравнению с иностранными аналогами. Как отметил председатель правления ФСК ЕЭС Андрей Муров, иностранные фонды втрое нарастили долю в компании. На мой взгляд, эта тенденция продолжится и поддержит котировки ФСК в текущем году.

ФСК ЕЭС недооценена по мультипликатору P/E по сравнению с Русгидро и Мосэнерго. По этому коэффициенту потенциал роста ее акций до средних значений по сектору составляет 354%. По EV/EBITDA компания выглядит лучше аналогов, о чем свидетельствует потенциал роста акций, равный 119%. По рентабельности продаж (ROS) ФСК ЕЭС лидирует в своем секторе. Вместе с тем по P/S ФСК оценена дороже, чем те же Русгидро и Мосэнерго. До среднеотраслевого уровня котировкам предстоит упасть на 154%.

Несмотря на упомянутое ралли в электроэнергетическом секторе, начавшееся в конце 2016-го, акции ФСК ЕЭС далеки от исторических максимумов и сохраняют неплохие перспективы дальнейшего роста.

Учитывая все вышеприведенные факторы, рекомендую приобретать акции ФСК на коррекциях с целью 0,28 руб. в средне- и долгосрочном горизонте инвестирования.

Вячеслав Макаренко, «Инвесткафе»