Вера в Газпром окупается

В то время как многие российские компании скоро начнут публиковать свои годовые финансовые результаты, Газпром, как обычно, не спешит с обнародованием своих достижений. Лишь на минувшей неделе концерн отчитался по МСФО за девять месяцев 2016 года. Долгожданное событие не стало позитивным для акционеров газового монополиста, в очередной раз заставив их говорить об отрицательном денежном потоке, огромных CAPEX и возможных попытках уклониться от выплаты дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО.

Если по итогам 1-го полугодия добыча газа у Газпрома сократилась на 4,2% г/г, то к концу сентября это отставание сократилось до 1,5%. Всего за отчетный период было добыто 85,3 млрд куб. м. Продажи газа в натуральном выражении выросли на 6,4%, до 322,6 млрд куб. м, из-за повышения объема поставок в Европу более чем на четверть. Столь значительное увеличение закупок было вызвано не только дешевизной контрактного газа, но и опасениями европейских партнеров относительно транзита через Украину. Правда, падение экспортных цен в долларах составило порядка 30%, а в рублевом выражении оказалось чуть ниже 15%. Таким образом, выручка от поставок голубого топлива в Европу выросла всего на 8,1%, до 1,55 трлн руб.

Доходы Газпрома на внутреннем рынке сократились с 538,6 млрд до 530,7 млрд руб., а рост рублевых цен реализации на 6,2% оказался нивелирован снижением поставок на 7,2%. Сокращение продаж в государствах бывшего СССР оказалось равно 19,1%, а цены опустились на 10,6%, в результате чего выручка от продаж на этих рынках упала с 292 млрд до 214,4 млрд руб.

Доходы еще одного важного сегмента бизнеса — продаж продуктов нефтепереработки в отчетном периоде сократились на 6,7%, до 1,10 трлн руб. В свою очередь, выручку от реализации тепловой и электрической энергии удалось нарастить с 292 млрд до 323 млрд руб. Доходы от продаж сырой нефти и газового конденсата поднялись с 185 млрд до 272 млрд, а от услуг по транспортировке газа — с 139 млрд до 146 млрд. В итоге совокупная выручка Газпрома с января по сентябрь 2016 года составила 4,32 трлн руб., прибавив 2,7%.

Операционные расходы газового монополиста с января по сентябрь выросли на 20,6%, достигнув 3,82 трлн руб. Это во многом объясняется увеличением затрат на покупку нефти и газа в результате сделки по обмену активами между Газпромом и Wintershall, по итогам которой российская компания получила контроль над рядом компаний, занимающихся продажей и хранением газа. Если учитывать символический рост выручки Газпрома в отчетном периоде, неудивительно, что операционная прибыль сократилась почти наполовину с прошлогоднего результата и оказалась равна лишь 567,8 млрд руб.

Финансовые статьи отчетности отметились положительным сальдо в размере почти 400 млрд руб. против отрицательного сальдо 178 млрд, зафиксированного за тот же период 2015-го. Нынешний результат во многом обусловлен положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. На этом фоне чистая прибыль Газпрома повысилась на 5,3% г/г, достигнув 709,3 млрд руб.

Если рассматривать отдельно показатели 3-го квартала, можно обнаружить несколько негативных моментов. В их числе сокращение скорректированной EBITDA более чем на треть, до 302 млрд руб., глубоко отрицательный денежный поток на уровне $1,5 млрд, оказавшийся ниже ожиданий рынка. Также с июля по сентябрь чистый долг Газпрома вырос до $34 млрд, что вызвало увеличение соотношения NetDebt/EBITDA c 0,9х на начало года до 1,6х.

Однако финансовые итоги за девять месяцев выглядят более позитивно. Так, свободный денежный поток удается удерживать в положительной области, а чистая прибыль за этот период лишь чуть ниже результата за весь 2015-й. При этом 4-й квартал обещает оказаться для Газпрома очень удачным в связи с рекордными показателями экспорта газа.

Динамика котировок акций компании сейчас определяется главным образом ожиданием дивидендов, вокруг чего традиционно разворачиваются жаркие дискуссии. У акционеров Газпрома остается некоторая надежда на то, что на эти цели будет направлено 50% от чистой прибыли по МСФО, однако более реальным я считаю выплату в качестве дивиденда 25% прибыли по международным стандартам. С учетом актуальных прогнозов по чистой прибыли за 2016 год это означает выплату 12 руб. на акцию с доходностью 8%.

Ввиду сохраняющейся серьезной недооценки по мультипликатору EV/EBITDA акции Газпрома остаются очень интересной долгосрочной идеей. Рекомендация — «покупать».

Козлов Юрий, пишет “Коммерсантъ”

Теги: