“Префы” Башнефти вне конкуренции

Башнефть на минувшей неделе представила сильную отчетность по МСФО за 2018 год.

Выручка компании за год увеличилась на 28,2%, до 860,2 млрд руб., а чистая прибыль достигла 98,4 млрд руб. Формально она сократилась почти на треть, так как в прошлом году компания получила 100 млрд руб. по мировому соглашению с АФК Система. Однако без учета этих поступлений (минус 80 млрд) основной финансовый результат Башнефти в 2018 году повысился примерно в полтора раза.

Понятное дело, что выручка показала более чем уверенную динамику благодаря росту нефтяных котировок и ослабления рубля к доллару. При этом добыча Башнефти в 2018 году сократилась на 8,0%, до 19,2 млн тонн, в связи с необходимостью выполнять соглашение ОПЕК+. В этой связи на месторождении им. Требса и Титова производство упало почти вдвое, в подразделении Сороковскнефть — более чем на четверть. С третьего квартала началось плавное восстановление уровня добычи. В частности, на башкирских месторождениях, на которые приходится порядка 85% суммарной добычи Башнефти, объем производства рос последние два квартала. Благодаря этому во втором полугодии здесь удалось добыть почти на 2% нефти больше, чем в первом, когда действовали ограничения. Башнефть продолжает участвовать в аукционах и приобрела недавно пять новых лицензионных участков с перспективными ресурсами углеводородного сырья 16,2 млн тонн нефти и 3,3 млрд кубометров газа.

Объем первичной переработки Башнефти по итогам 2018 года составил 18,2 млн тонн, что немного ниже аналогичного результата 2017 года и объясняется проведением плановых работ на производственной площадке Башнефть-УНПЗ. Тем не менее,это снижение не оказало влияния на выполнение обязательств по поставкам моторного масла потребителям.

Повышение операционных расходов компании оказалось сопоставимым с выручкой (+29,3%, до 741 млрд руб.), однако в абсолютных величинах темп роста совокупных доходов оказался заметно выше, а потому операционная прибыль Башнефти по итогам минувшего года поднялась на 21,6%, до 119,2 млрд руб., однако рентабельность по ней все же снизилась с 14,6% до 13,9%.

В общем, все у Башнефти складывается неплохо, осталось лишь сделать дивидендную политику более прозрачной и понятной для акционеров. В настоящее время на официальном сайте компании указано лишь, что «дивиденды по обыкновенным и при­виле­гиро­ван­ным акциям выплачиваются из чистой прибыли Общества». И все. А дальше думайте и гадайте уже сами.

В связи с этим я, как неисправимый оптимист, рассчитываю на выплату 50% чистой прибыли по МСФО, что дало бы дивиденд в размере 273 руб. на одну акцию. Промежуточных дивидендов в 2018 году не было, поэтому этот сценарий может принести акционерам двузначную дивидендную доходность на уровне 14,7% уже летом. Повторюсь, это самый позитивный расклад и в реальности дивиденд может оказаться скромнее. Однако мой базовый сценарий основывается, в частности, на том, что Башкортостан владеет блокирующим пакетом акций компании, а в этом году республика празднует столетие, которое наверняка захочет отметить как следует и с размахом, так что в средствах будет нуждаться.

Интересно, что, даже несмотря на растущие год от года дивидендные выплаты, Башнефти удается снижать долговую нагрузку. За минувший год ее чистый долг сократился почти на треть — с 90,4 млрд до 61,7 млрд руб., а соотношение NetDebt/EBITDA оценивается на более чем комфортном уровне в районе 0,4х.

Я рекомендую к покупке исключительно привилегированные акции Башнефти, так как уровень free float в обыкновенных бумагах не более 3%, а значит их ликвидность минимальна и подвержена всевозможным манипуляциям и сквиз-аутам. Красноречивым доказательством инвестиционной привлекательности акций Башнефти служит сравнительный анализ российских компаний из нефтегазового сектора: по EV/EBITDA более подходящих кандидатов на покупку сейчас нет.

Козлов Юрий, “Инвесткафе”