Татнефть приготовила интересную дивидендную историю

Татнефть (TATN/P) представила отчетность по российским стандартам за 1-е полугодие текущего года. Выручка компании выросла на 21,1%, до 274,15 млрд руб., а коммерческие расходы увеличились на 24,7%, до 21,57 млрд руб. Краткосрочные обязательства сократились на 22,6%, до 48,71 млрд руб., долгосрочные обязательства уменьшились на 0,8%, до 40,65 млрд руб. Чистая прибыль Татнефти поднялась на 12,9% г/г и составила 57,4 млрд руб.

Выручка и прибыль Татнефти в последние годы стабильно подрастает, а по итогам отчетного периода достигла рекордных за последние годы уровней, даже несмотря на падение котировок нефти и укрепление рубля. На мой взгляд, у компании есть все шансы улучшить финансовые показатели во 2-м полугодии.

Упомяну также о банковской деятельности Татнефти, хотя в отчетности по РСБУ ее результаты не отражаются. Из данных по МСФО следует, что доход от банковских операций банковской группы Зенит в 1-м квартале составил 3 млрд руб., притом что ранее эта деятельность была для компании убыточной. В октябре прошлого года Татнефть приобрела контроль над банком Зенит, а на данный момент в ходе допэмиссии акций довела свою долю до 71,8%. Это привело к улучшению финансовых показателей Зенита. На мой взгляд, банковское направление бизнеса Татнефти можно рассматривать как позитивный драйвер для ее финансовых результатов в этом году.

Безусловно, при анализе показателей нефтяной компании нельзя не учитывать ситуацию на рынке энергоносителей. Запасы нефти в США продолжают медленно снижаться, что обусловлено сезонным фактором: в летний период активно повышается спрос на автомобильное и иное топливо. Ирак, Объединенные Арабские Эмираты, Казахстан и Малайзия по итогам встречи в Абу-Даби пообещали в ближайшие месяцы выполнить все обязательства по сокращению добычи нефти. В свою очередь, Россия уже полностью исполнила свою часть договора в рамках сделки ОПЕК+, что позволит Татнефти сохранить прежние операционные показатели по добыче. При росте цен на черное золото начал слабеть рубль. На этом фоне цена на нефть Brent достигла уровня 3150 руб. за баррель, что позитивно отразится на финансовом состоянии Татнефти во 2-м полугодии.

После приобретения в прошлом году акций Танеко Татнефть существенно увеличила глубину переработки нефти. Примерно треть добытого компанией сырья перерабатывается. В рамках реализуемой стратегии до 2025 года Татнефть уже довела глубину переработки до 99,2% при среднем по России уровне 70,9%. Это существенно повышает стабильность финансовых показателей компании и позволяет уменьшить зависимость от ситуации на рынке нефти.

Несколько слов о дивидендной политике Татнефти. Как видно из графика ниже компания стабильно выплачивает и повышает дивиденды. По результатам 2016 года доля направляемых на эти цели средств увеличилась с 30% до 50% чистой прибыли. Менеджмент Татнефти считает устойчивым уровень выплаты дивидендов в 50%. Ее совет директоров может утвердить увеличение этих отчислений к концу 2017 года. С учетом этого ожидаемая дивидендная доходность по обычным акциям составляет 6%, а по привилегированным — 9%. И, на мой взгляд, префы компании обращаются с неоправданно высоким дисконтом по сравнению с обычкой. В этой связи стоит ожидать уравнивания дивидендной доходности по обоим типам бумаг.

По мультипликатору P/E ttm потенциал роста в акциях Татнефти составляет 28,20%, хотя коэффициент P/S указывает на переоцененность компании. По EV-to-EBITDA до средних значений по аналогам Татнефть может прибавить 37,46%. Показатель рентабельности продаж (ROS, %) у компании самый высокий среди аналогов, что свидетельствует об эффективности менеджмента.

С начала текущего года акции Татнефти снижались вместе с другими бумагами сектора. Цены на нефть демонстрировали нисходящую динамику, в то время как рубль, наоборот, чрезмерно укреплялся. Однако с недавнего времени инвесторы обратили внимание на хорошие финансовые показатели Татнефти и дивидендную доходность, что привело к восстановлению котировок.

Резюмируя, можно сказать, что опубликованные финансовые результаты за 1-й квартал 2017-го по РСБУ года выглядят сильными. Перспективы роста стоимости нефти и ослабления рубля, а также банковское направление бизнеса создают перспективу для дальнейшего роста показателей компании. Кроме того, дисконт в дивидендных привилегированных акциях по отношению к обычным может позволить префам двигаться в повышательном тренде. Учтивая это, я ставлю первый таргет по этим бумагам на уровне 290 руб. и рекомендую их для среднесрочных инвестиций с целью получения дивидендов.

Вячеслав Макаренко, “Инвесткафе”