Башнефть стала втройне интересна для инвестиций

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими.

По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова, увеличившие добычу на 113,3% и 69,1% соответственно. Столь высокие операционные показатели Башнефти во многом связаны также с повышением эффективности эксплуатационного бурения и разработкой новых месторождений, что на фоне почти 30%-го роста продаж (до 9,27 млн тонн) привело к увеличению доходов от реализации нефти на 6,9%, до 170,5 млрд руб.

Главной статьей доходов компании остается реализация нефтепродуктов, на которую приходится почти три четверти всей выручки. Этот сегмент хорошими результатами не отличился: в натуральном выражении продажи снизились на 9%, до 18,15 млн тонн, а выручка от реализации нефтепродуктов сократилась на 7,4%, до 436 млрд руб., на фоне уменьшения объемов экспорта более чем на 10%. Одной из причин такой динамики стало следование Башнефти своим приоритетам. Компания акцентируется на переработке, максимально нацеленной на выход светлых нефтепродуктов, в то время как выпуск низкомаржинальных темных продолжает сокращать. Так, производство вакуумного газойля за прошлый год упало на 88,4%, до 191 тыс. тонн, мазута – на 17,6%, до 2,5 млн тонн.

С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. При этом компании до 518 млрд руб. удалось уменьшить операционные расходы, прежде всего благодаря налоговому маневру, призванному заставить представителей отечественной нефтянки отказаться от экспорта темных нефтепродуктов в пользу наращивания глубины переработки. В то время как экспортные пошлины и акцизы Башнефти уменьшились почти на 100 млрд руб., НДПИ увеличился лишь на 30 млрд. В свою очередь, рост расходов на амортизацию, составивший порядка 10 млрд руб., повышение коммерческих и административных расходов на 4,5 млрд, а также удвоение прочих операционных затрат до 3,4 млрд руб. кардинальным образом не смогли повлиять на общую картину, и в результате операционная прибыль в 2015 году выросла с 77 млрд до 93,4 млрд руб.

Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.

Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии.

Президент Башнефти Александр Корсик заверил акционеров, что по итогам минувшего года на дивиденды будет направлено около трети чистой прибыли, или 20 млрд руб., то есть по 115 руб. для обоих видов акций. Исходя из текущих котировок, дивидендная доходность будет равняться 4,4% и 6,0% по обычке и префам соответственно. При этом в случае улучшения ситуации на мировых рынках компания может рассмотреть вопрос о выплате промежуточных дивидендов.

Фундаментально даже с учетом заметного роста за последние несколько месяцев акции Башнефти все еще недооценены по сравнению с отечественными и зарубежными аналогами. Дополнительной поддержкой для котировок служит новостной фон, касающийся планируемой приватизации компании, поэтому я рекомендую покупать ее бумаги.

Козлов Юрий, “Инвесткафе”